JUROS DIRECIONAL
Resultado positivo. Seguimos aumentando durante o mês nossas posições para a queda da curva de juros de curto prazo no Brasil. A economia brasileira deve seguir desacelerando devido a três fatores: (i) efeito defasado de um juro real de 9%, (ii) menor expansão fiscal em 2025 e (3) desaceleração global.
JUROS RELATIVO
Resultado neutro. Mantivemos nossa posição para juros reais mais baixos em 2026 e 2028, contra uma posição para juros reais mais altos em 2027.
CRÉDITO PRIVADO
Resultado positivo. Em crédito privado local, vimos leve fechamento de spreads (-1bp no IDA-DI), contribuindo para a performance saudável desta carteira no mês. A boa performance do mercado de crédito local se deve a vários fatores, entre eles: (I) a maior entrada de recursos em fundos de crédito atraídos pela performance favorável da classe frente a outros mercados domésticos, (II) o apetite por maior alocação dos fundos de crédito que na média seguem com posição de caixa elevada, (III) um volume de ofertas primárias caindo abaixo da média mensal histórica, e, por fim, (IV) o nível de spreads mais interessante após a forte abertura observada no fim de 2024. Por estes motivos, nossa visão é otimista para spreads nos próximos meses. Além disso, em crédito offshore, o mês foi de abertura substancial de spreads: atualmente, a média dos papéis desse mercado novamente oferece um prêmio sobre os spreads do mercado de crédito local, portanto aumentamos oportunisticamente nossa exposição a esta classe de ativos.
INFLAÇÃO
Resultado negativo. O aumento das tarifas comerciais efetivadas pelo governo Trump no início de abril provocou fortes quedas nos preços das commodities, principalmente do petróleo, justificada pelo aumento da incerteza e nos riscos de recessão global. Ademais, a “crise de confiança” nos EUA gerou uma depreciação do dólar contra diversas moedas, como o real. O resultado foi uma forte queda na inflação implícita de curto prazo (vencimento até 1,5 ano). Dada a incerteza do cenário, trocamos a posição comprada em inflação implícita curta por juros reais, apostando em uma combinação de antecipação do final do ciclo de elevação da Selic e em uma inflação que ainda deve ficar acima do precificado na curva.
JUROS CAIXA
Resultado positivo. Houve fechamento nas taxas de juros reais de curto prazo, onde o fundo está posicionado. Mantivemos a exposição ao longo do mês em torno de 92,5% do patrimônio em IPCA com prazo médio de aproximadamente 1,25 anos. A alocação atual agora está praticamente toda no dap com vencimento em ago/26.
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