KDIF11

Cenário e Mercado de Juros

As principais economias do mundo continuam enfrentando perspectiva de juros elevados, seja pela inflação decorrente do alto preço da energia devido às guerras, seja pelos questionamentos fiscais. No petróleo, o aumento do fluxo pelo Estreito de Ormuz contribuiu para que as exportações de petróleo bruto do Oriente melhorassem, mas a escalada na tensão voltou a gerar incerteza no transporte e preços continuaram elevados. O preço do barril (Brent) se mantém elevado (acima de US$100/barril) durante a maior parte do mês. O G7 acertou a liberação de mais 100 milhões de barris de estoques de emergência pela Agência Internacional de Energia para suavizar os efeitos no mercado.

Por enquanto, a resiliência da atividade econômica e a continuidade do petróleo elevado têm dificultado a vida dos Bancos Centrais. O Federal Reserve manteve a taxa dos Fed Funds no intervalo de 3,75% a 4,00%, por dez votos a dois, com duas dissidências favoráveis a uma alta de 0,25 ponto percentual. O comunicado passou a caracterizar a atividade econômica como forte e destacou a necessidade de mais informações antes de definir os próximos passos. O Banco Central Europeu manteve as taxas de juros inalteradas. A comunicação destacou riscos de baixa para a atividade e o aperto das condições financeiras, mas manteve aberta a possibilidade de nova alta.

No Brasil, outubro teve volatilidade atípica pela reversão de expectativas no segundo turno das eleições. O movimento de valorização dos ativos das primeiras semanas do mês após o primeiro turno se reverteu fortemente com a conclusão do pleito presidencial, conforme demonstrado pela forte depreciação intradiária do Real e Ibovespa. Na mesma linha, as taxas de juros subiram fortemente levando o IMA-B do território positivo ao fechamento, com queda de 1,03% em outubro. Por exemplo, a NTN-B 2032 chegou a atingir IPCA + 6,68% a.a. em 09/10 e fechou o mês a IPCA + 7,94% a.a.

Como resultado, grande parte da atenção passa a ficar voltada às primeiras sinalizações sobre a condução da política fiscal. As medidas adotadas antes do segundo turno com aumento de despesas tornam ainda mais difícil corrigir o rumo. Somadas à perspectiva de menor crescimento do PIB, essas medidas devem piorar o resultado primário inicialmente projetado para 2027, podendo chegar a quase o triplo do déficit de 44 bilhões de reais esperados para 2026. A solução passa, num primeiro momento, por uma equipe crível no Ministério da Fazenda, que esteja convencida em propor reformas estruturais e atuar nas frentes de redução do crescimento das despesas que de fato sejam relevantes (como a indexação do salário mínimo e as vinculações orçamentárias), mesmo que em contrariedade com as promessas eleitorais.

Para o Banco Central, a combinação ganhou complexidade: uma economia que perde fôlego, mas com inflação seguindo acima da meta e que seguirá mais pressionada pelo efeito da depreciação cambial (cerca de 8%).

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

No quinto dia útil do mês, 9 de novembro de 2026, os investidores do Kinea Infra receberão R$ 1,15/cota de rendimento referente ao mês de outubro, um acréscimo de R$ 0,15/cota em relação a setembro.

O rendimento representa um Dividend Yield de 13,5% nos últimos 12 meses. Já o retorno total, que inclui a variação do valor patrimonial da cota do fundo, foi de -2,21% em comparação com o retorno de -1,03% do IMA-B (benchmark do fundo) em outubro. Considerando os últimos 12 meses, o retorno do fundo foi de 3,1% em comparação com 11,5% do IMA-B.

A cota do KDIF11 terminou o mês negociada com deságio de 8,35% na B3 (R$ 103,55 por cota no mercado, levando em conta o rendimento de R$ 1,15 por cota, comparado a R$ 114,24 por cota patrimonial), indicando que o retorno esperado do fundo, líquido de despesas e isento de imposto de renda para a pessoa física, é de IPCA + 11,07% a.a., com base na cota patrimonial.

A carteira de debêntures do Fundo tem um retorno esperado (chamado de taxa de carregamento) de IPCA + 10,38% a.a., o que significa um prêmio médio de crédito de 2,3 pontos percentuais acima da taxa da NTN-B de referência. O KDIF11 encerrou o mês com alocação elevada: 93% do patrimônio líquido do fundo está investido em debêntures.

O desempenho do fundo abaixo do benchmark (IMA-B) foi devido à elevação dos prêmios de crédito das debêntures em carteira por conta da marcação a mercado das emissões, conforme ilustrado nos gráficos de atribuição de performance ao final do relatório. Esta perda contábil está muito intensa em 2026.

Novos Investimentos

Em outubro, os fundos geridos pela Kinea realizaram nova integralização de R$ 121 milhões nas debêntures convencionais da Vita Sertão, no setor de saneamento. Ela faz parte do investimento de R$ 500 milhões subscritos em março de 2026 e anunciado na Carta do Gestor daquele mês. A taxa foi de CDI + 2,4% a.a. Os recursos serão usados para o pagamento da segunda parcela da outorga ao Estado de Pernambuco e para os primeiros investimentos na infraestrutura da concessão.

Trata-se de uma concessão de 35 anos para a expansão, operação e manutenção dos sistemas de água e esgoto no sertão de Pernambuco, arrematada no leilão de dezembro de 2025 com outorga de R$ 720 milhões, paga em três parcelas. A concessão atenderá 24 municípios e localidades do Sertão Pernambucano, com a cidade de Petrolina respondendo por cerca de 47% da população atendida.

Com o pagamento da segunda parcela, a companhia encerra a fase de operação assistida e entra na fase de operação plena. Desde o primeiro aporte, em março de 2026, a Vita Sertão ainda não era a concessionária e, portanto, não gerava receita. A partir de agora, passa a ser de fato a concessionária, com o início da cobrança de tarifa dos usuários cativos da região.

A companhia é controlada pelos fundos geridos pela estratégia de infraestrutura do Pátria Investimentos, gestora global com mais de R$ 320 bilhões de ativos sob gestão.

Adicionalmente, estamos bastante evoluídos para um novo, ainda que pequeno, desembolso de uma nova operação em novembro.

Por fim, uma das operações em que a Kinea e a companhia tinham se comprometido mutuamente há alguns meses foi cancelada. A companhia optou por outro caminho. O pagamento da penalidade de rescisão prevista em contrato foi feito em benefício dos fundos de infra geridos pela Kinea.

Prêmio de Crédito

Nos prêmios das debêntures incentivadas, o movimento de outubro também foi atípico. Os prêmios encerraram o mês 0,66 p.p. acima da NTN-B de referência, estável em relação ao fechamento de setembro. No entanto, dentro do mês, o comportamento dos prêmios foi diferente. Os prêmios subiram 0,35 p.p. (35 bps) no início e cederam a mesma magnitude na segunda metade do mês, dando a impressão de que houve estabilidade no decorrer do período. Nossa visão é que a queda nos prêmios no mercado secundário tenha sido motivada por fatores técnicos de enquadramento de fundos incentivados e por rumores de retomada dos planos do executivo em tributar ativos financeiros incentivados para compensar as despesas orçamentárias concedidas antes do segundo turno das eleições.

Já no mercado de debêntures indexadas ao CDI não houve este efeito tão pronunciado. Prêmios ficaram estáveis a maior parte do tempo em outubro, com queda nos últimos dias. O índice IDA-DI, que mede o desempenho do mercado de debêntures indexadas ao CDI, fechou o mês em CDI + 1,34% a.a., patamar próximo do vigente no fechamento de setembro e início do ano (CDI + 1,43%).