Diferente do que se imaginava, o receio do efeito calendário no mês de maio foi em vão e a estatística histórica não se confirmou – apesar da primeira quinzena de maio ter indicado que teríamos um mês difícil e desafiador, quando índice caía quase 4% ou 3 mil pontos para 77.556. Foi ao longo da segunda quinzena que o cenário que se desenhava cambiou abruptamente, muito embora ainda não tenhamos total convicção dessa guinada. Nos últimos quinze dias, o Ibovespa subiu 13%, fechando o mês em alta de 8,6% aos 87.402 pontos. Foram cerca de 10 mil pontos de movimentação entre o mínimo e o máximo do mês. Se na primeira metade começou-se a observar, de fato, números do Covid-19 no Brasil piorarem significativamente na margem e os resultados das empresas referente ao 1º trimestre trazendo indicativos de que março e, especialmente, abril (que pertence ao 2º trimestre, mas os gestores das empresas já falam a respeito nas teleconferências de resultado) foram meses ruins para o comércio e a indústria de todos os setores, foi na segunda metade de maio que tivemos a confirmação de que a quarentena no estado de São Paulo não seria estendida – e um lockdown à la Europa seria improvável. A animação com a reabertura do estado que representa quase um terço do PIB nacional, concomitante a reabertura de outros estados do Sul e Centro-Oeste, ao apaziguamento do risco político (diminuição da probabilidade de impeachment do Presidente da República, melhora do diálogo do PR com os governadores e o seu ganho de popularidade entre as classes sociais beneficiadas pelo auxílio emergencial, conforme pesquisas) e da, até então, bem-sucedida reabertura das economias europeias após o pico do vírus, foram suficientes para o ímpeto de compra dos investidores locais. Talvez mais por FOMO (sigla em inglês para a expressão “Fear of Missing Out”, que traduzido reflete o medo que as pessoas têm de ficar de fora de um grande evento positivo) do que por juízo. O investidor não-residente, o estrangeiro, segue vendendo sua posição em ações brasileiras.

Nos primeiros sinais de animação, optamos por adicionar risco ao portfólio através de uma posição bastante elevada no setor de consumo discricionário, ainda que em nomes de alta qualidade, em detrimento da parcela da carteira que inicialmente havíamos direcionado para as exportadoras de todos os tipos, que se beneficiam de um câmbio mais elevado. Muitas delas ainda fazem parte do nosso portfólio e com expressiva alocação, uma vez que aguardamos resultados excepcionais ao longo dos próximos trimestres mesmo diante da volatilidade do dólar. O nível em que o câmbio se encontra, em paralelo às perspectivas positivas de demanda pelos seus produtos, agracia muitas delas com uma elevada margem e geração de caixa. Por ora, é importante colocar o fato de que podemos ver uma reabertura ainda mais acentuada de todo o território nacional em junho. Os dados da Covid-19 se estabilizaram em alguns estados e o risco de mortalidade de empresas só aumenta com as quarentenas impostas, como apresentado por diversas associações empresariais nos últimos dias e o que acaba por sensibilizar os governantes. Portanto, optamos por manter o nível de risco mais elevado nesse início de junho no portfólio, em comparação ao início de maio, sobretudo no aspecto setorial. Por outro lado, a manutenção dos nomes defensivos, seja de exportadoras ou de utilities, seguem compondo uma carteira equilibrada, uma vez que adentraremos o inverno e há risco não desprezível de uma segunda onda (ou uma “reaceleração” da primeira onda) nos acometer. Além disso, alguns valuations de empresas começam a ficar esticados para um nível de incerteza que ainda nos assola e o risco “EUA x China” nunca deve ser subestimado. Como colocamos na carta anterior, seguimos cautelosamente otimistas com a bolsa brasileira.