KFOF11

Divulgado no início de agosto, o relatório de emprego dos Estados Unidos apresentou um número abaixo das expectativas, gerando preocupações no mercado sobre uma potencial recessão da economia americana. Apesar da taxa de desemprego ter aumentado cerca de 1% nos últimos 12 meses, houve neste período um aumento da força de trabalho, com a alta na taxa de participação dos mais jovens. Assim, observa-se que o mercado de trabalho está em desaceleração, porém sem perda líquida de empregos. Ao analisar o crescimento do PIB neste ano e a manutenção da criação de empregos no país acreditamos que o cenário de desaceleração gradual da atividade seja mais provável, com convergência da inflação em direção à meta, o que é compatível com um ritmo de corte gradual da taxa de juros.

Em agosto verificou-se um deslocamento para baixo em todos os vértices da curva de juros dos Estados Unidos, e o formato da curva indica uma trajetória de redução de juros à frente. No Simpósio Econômico de Jackson Hole, o presidente do Fed, Jerome Powell, comunicou que a direção da política monetária será para a redução dos juros. Enfatizou que a magnitude dessa redução dependerá dos dados macroeconômicos - inflação e mercado de trabalho - a serem divulgados.

A queda da curva de juros foi incialmente negativa para os índices acionários, pelo receio de uma recessão na economia norte-americana. Porém o viés negativo foi dissipado com a divulgação de um dado robusto de vendas no varejo e de um dado de inflação baixa, resultando em uma alta relevante do mercado de ações dos EUA e do Brasil.

No mercado brasileiro, a depreciação cambial que ocorreu em julho levou a uma piora das expectativas de inflação para o país, como demonstrado pelas projeções do Boletim Focus em agosto: IPCA 4,25% e 3,93% para 2024 e 2025, respectivamente. Com a solidez da atividade econômica e do mercado de trabalho - o IBC-Br cresceu 1,4% em junho e a taxa de desemprego atingiu o nível de 6,8% - a convergência da inflação em direção à meta de 3,00% será desafiadora. Essa combinação de um mercado de trabalho aquecido, piora das expectativas de inflação e deterioração fiscal deve resultar em um aumento da Selic - mesmo que de forma gradual - nos próximos trimestres. O ritmo dessa alta no juro local será influenciado pela velocidade dos cortes promovidos pelo Federal Reserve e pela evolução do câmbio.

Sobre a situação fiscal local, foi divulgado o resultado primário do setor público consolidado em julho, revelando uma piora do desempenho dos Estados e Municípios. Em relação a junho, a dívida bruta geral do governo aumentou 0,7 pontos percentuais, atingindo 78,5% do PIB, pela apropriação de juros e emissão líquida de dívida, que compensaram o crescimento do PIB nominal.

Um novo programa de subsídio, o 'vale gás', foi anunciado, o que trouxe mais preocupações para a situação fiscal. Parte do custo deste programa seria considerada como renúncia de receita, com as empresas de petróleo que exploram o pré-sal sendo responsáveis pelo pagamento. Isso significa que parte do programa não seria contabilizada como despesa e, portanto, estaria fora das regras do arcabouço fiscal. No final do mês, um projeto de lei foi encaminhado propondo alterações na alíquota do Imposto de Renda Retido na Fonte (IRRF) incidente sobre os juros sobre o capital próprio (JCP), além de um aumento na alíquota da Contribuição Social sobre o Lucro Líquido (CSLL). Embora a medida vise elevar a arrecadação para alcançar as metas de resultado primário, o governo tem enfrentado dificuldades para obter a aprovação destas propostas no Congresso.

No mercado de fundos imobiliários o índice IFIX teve alta de 0,86% em agosto. Os segmentos Multiestratégia, CRI, Residencial e Agências tiveram melhor desempenho, enquanto os segmentos de Escritórios, Shoppings e Renda Urbana tiveram pior performance, conforme ilustra a Figura 1. Com a alta da curva de juros em agosto observada na Figura 2, associada à deterioração da situação fiscal e das expectativas de inflação, não vemos como provável uma valorização dos fundos de ativos real nos próximos trimestres. Tendo isso em mente, estamos direcionando os recursos disponíveis do KFOF para a compra de fundos de crédito imobiliário, que trazem maior proteção para o principal, e mantendo uma parcela do patrimônio em caixa e LCI. Vendemos parcialmente uma posição em um fundo de shoppings (0,4% do PL) por não projetarmos ganhos de capital relevantes à frente.

O rendimento declarado do Fundo, a ser distribuído em 13/09, foi de R$ 0,75/cota, equivalente a um dividend yield6 de 10,30% (116% do CDI Líquido) em relação à cota de mercado de fechamento do mês.