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CRÉDITO PRIVADO

Resultado positivo. Em crédito privado local, o Índice de Debêntures da Anbima (IDA-DI) terminou o mês com fechamento de 2 bps. Observamos que seus subíndices HG e MY já retornaram aos patamares pré-crise e, portanto, a velocidade de fechamento de spreads já diminuiu bastante. Entretanto, em HY os spreads ainda estão deslocados, voltando apenas 42% desde o pico de spreads em abril deste ano, e vemos vários nomes com volatilidade de spreads oferecendo oportunidades de compra. Olhando para frente, apesar dos spreads médios mais baixos, seguimos construtivos com a classe de ativos por alguns motivos: (i) mesmo com os juros altos, as empresas mantêm saúde financeira, (ii) não vemos outros emissores grandes da indústria que estejam na iminência de novas reestruturações de dívidas nos próximos trimestres (ou que já não estejam precificados para tal) e (iii) vemos oportunidades em nomes HY em que os investidores ainda estão cautelosos, mas os fundamentos são resilientes. Em crédito offshore, o mês foi de estabilidade de spreads na média dos emissores da América Latina, e nossa carteira performou bem devido à seleção de papéis que performaram acima da média do mercado, especialmente no Brasil.

JUROS DIRECIONAL

Resultado negativo. Com o pico dos estímulos fiscais, um consumidor endividado e uma política monetária contracionista, devemos ver uma desaceleração gradual da atividade econômica ao longo do tempo. A inflação tem vindo benigna, mas pode ser mais resiliente devido a choques como El Niño e a provável aprovação da PEC 6×1. O Banco Central deve seguir cortando os juros gradualmente e vemos espaço para taxas abaixo do precificado.

JUROS RELATIVO

Resultado positivo. No mês, a inclinação da curva de juros avançou, movimento compatível com o ciclo atual de cortes da Selic, mas ainda influenciado por riscos domésticos e externos que afetam o prêmio de risco nos vencimentos mais longos. Adicionamos posição comprada na inclinação entre 2028 e 2029 e mantivemos as posições compradas na inclinação entre 2031 e 2035, além das posições compradas na inclinação de juros reais entre 2030 e 2033 contra 2050, 2055 e 2060.

JUROS CAIXA

Resultado negativo. Houve leve abertura nas taxas de juros reais de curto prazo em que o fundo está posicionado, além de um IPCA do mês abaixo do consenso. Mantivemos a exposição ao longo do mês em torno de 97% do patrimônio em IPCA com prazo médio bem próximo a 1 ano. Atualmente, estamos alocados 78% em juros reais no vencimento de mai/27 e 19% em juros reais no vencimento ago/28. Estamos sem exposição em juros nominais nesse momento.

INFLAÇÃO

Resultado neutro. Nossa projeção para o IPCA do ano fechado de 2026 (5,0%) é muito próxima do atualmente projetado pelo mercado (4,9%). Atualmente, estamos sem posição nesse mercado.

RENDA FIXA INTERNACIONAL

Resultado positivo. Estamos atualmente posicionados para juros mais baixos no México e, em menor escala, na Nova Zelândia e no Reino Unido. O México tem apresentado inflações em linha com a média histórica e a atividade segue fraca.  Na ponta contrária, temos posições para juros mais altos nos EUA. Nas moedas, estamos comprados em won coreano, dólar, real, yuan chinês e iene. Vendidos em euro, dólar australiano e franco suíço. A principal posição é na moeda coreana. O país tem, na ponta, mais de 25% de superávit em conta corrente, um ciclo robusto de crescimento puxado por inteligência artificial, e os juros estão subindo. Temos uma posição líquida comprada em dólar (principalmente contra o dólar australiano) como proteção para o Fundo.