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Julho foi um mês de forte contraste entre os mercados globais e o brasileiro. Enquanto o S&P 500 (+2,2%) e o Nasdaq-100 (+2,4%) renovaram máximas históricas, sustentados por mais uma rodada de resultados robustos do setor de tecnologia e pelo entusiasmo em torno de inteligência artificial, o Ibovespa recuou 4,2% em reais (-8% para o EWZ em dólares). Em síntese, o ambiente global seguiu construtivo para ativos de risco, mas o Brasil ficou à margem do rali diante da escalada nas tensões tarifárias e do ruído político-fiscal local. Na parte internacional, dois vetores positivos dominaram o mês. Primeiro, a temporada de resultados nos EUA surpreendeu positivamente, reforçando o otimismo em torno das grandes empresas de tecnologia e do avanço da inteligência artificial, que continuaram a liderar o desempenho das bolsas. Segundo, aumentou a confiança de que o Federal Reserve iniciará em breve o ciclo de cortes de juros, o que ajudou a conter a pressão inicial sobre os rendimentos dos Treasuries. Em paralelo, a agenda comercial norte-americana voltou a ganhar tração: Donald Trump confirmou uma tarifa base de até 50% para países “não cooperativos” a partir de 1º de agosto e enviou cartas bilaterais com alíquotas superiores ao esperado para diversas nações. Ainda assim, dados robustos de atividade com a economia americana e o otimismo com o tema de IA sustentaram o fluxo para S&P e Nasdaq, que encerraram julho em novos recordes. No Brasil, o ponto central foi justamente a possível imposição de tarifa de 50% pelos EUA sobre produtos brasileiros e seus desdobramentos políticos. A falta de progresso nas negociações bilaterais — agravada pelas restrições de Trump sobre nomes do alto escalão do Judiciário brasileiro — ampliou o prêmio de risco. A aversão foi potencializada por dados de atividade mais fracos (Caged e IBC-Br abaixo do consenso) que, por mais que já fossem esperados, somaram-se ao aumento da popularidade do presidente Lula nas pesquisas para a próxima eleição, dificultando uma boa performance dos ativos locais. O real devolveu boa parte da apreciação vista em junho, e os juros longos subiram 58bps no mês. Com isso, o saldo de capital estrangeiro voltou a ficar negativo até a última semana do mês, somando uma saída de cerca de R$ 10 bilhões no período. Mantivemos, ao longo de julho, uma alocação em companhias de tecnologia nos EUA e em nomes de indústria de alta qualidade na Europa, beneficiando-nos da dinâmica favorável de resultados e do tema de IA. Em contrapartida, seguimos subalocados em Metais & Mineração e Óleo & Gás, enquanto mantivemos exposição reduzida a papéis de beta doméstico, em linha com o cenário de maior incerteza interna. Ainda assim, a forte correção do Ibovespa não foi suficiente para compensar o impacto da escalada das tarifas e da saída de capital estrangeiro em setores onde possuímos posições específicas. Como resultado, terminamos o mês performando pouco mais de 1 p.p. abaixo do Ibovespa, nosso índice de referência. Continuaremos monitorando de perto a negociação das tarifas EUA–Brasil, a evolução da inflação e da política fiscal doméstica, bem como os sinais de política monetária no exterior.