KFOF11

O conjunto de dados de atividade mostram uma economia brasileira forte em 2024. O crescimento do PIB em 2023 foi de 2,9%, bastante superior às expectativas de mercado do início de 2023, próximas a 1,0%. Pelo lado da oferta, a surpresa veio da alta relevante da agropecuária e da indústria extrativa e do desempenho melhor de setores ligados ao ciclo econômico. Pelo lado da demanda, as contribuições para o crescimento vieram do consumo das famílias e das exportações. O consumo das famílias se beneficiou do aumento da massa de rendimentos e das transferências fiscais. As exportações cresceram pelo aumento do embarque de commodities em um período de alta da agropecuária e indústria extrativa. Os dados de atividade econômica referentes a janeiro e fevereiro de 2024 indicam crescimento. O Índice de Atividade Econômica do Banco Central (IBC-Br) avançou 0,6% em janeiro em relação a dezembro. Em janeiro o comércio varejista avançou 2,5% no conceito restrito e 2,4% no ampliado, um número material. O setor de serviços avançou 0,7% em janeiro, com altas em quatro das cinco categorias, excetuando-se os serviços prestados às famílias, que recuaram 2,7% m/m após altas relevantes em novembro e dezembro. A indústria de transformação recuou 0,3% em janeiro, com queda na produção de bens de consumo semi e não duráveis. Para o mês de fevereiro indicadores coincidentes (de curto prazo) de atividade também mostram sinais positivos. Na indústria automotiva, a produção de veículos leves teve alta em fevereiro após uma queda em janeiro. Indicadores que antecipam a produção industrial, como a expedição de papel ondulado e o tráfego de caminhões em rodovias, cresceram em fevereiro após queda em janeiro.

O mercado de trabalho segue forte, com a taxa de desocupação em 7,8%. A PNAD de fevereiro mostra um crescimento da população ocupada em 0,9% t/t, com geração de 900 mil empregos frente ao trimestre encerrado em novembro. O setor de serviços é o que lidera este crescimento, mas a indústria, a construção e o comércio contribuíram também para a geração de empregos. O CAGED de fevereiro, na mesma direção, registrou a contratação líquida de 306 mil empregos formais. Além do crescimento da população ocupada, o rendimento médio real permanece em forte crescimento, o que resulta em um avanço relevante da massa de rendimentos real. Com o maior dinamismo do mercado de trabalho e da atividade, os dados de inflação têm indicado certa pressão de salários no setor de serviços, especialmente para os intensivos em mão de obra. A ata do Copom de março reitera este ponto: "Assim, em sua análise, o Comitê demonstrou maior preocupação com possíveis efeitos da ampliação de ganhos reais no período mais recente e da aceleração de crescimento observada nos dados referentes à massa salarial sobre a dinâmica prospectiva da inflação de serviços". Este incômodo relacionado à inflação de serviços, associado a uma atividade resiliente e um cenário externo mais incerto, parece mudar levemente a visão do Copom em relação ao ritmo da queda da SELIC para as próximas reuniões. No comunicado do Copom de março os membros enfatizam que para a próxima reunião anteveem uma redução na mesma magnitude (de 0,50 p.p.), mas deixam em aberto o ritmo para as reuniões subsequentes. A depender do conjunto de dados o Comitê avaliará manter ou reduzir o ritmo de corte.

O Relatório Trimestral de Inflação (RTI) do Banco Central destaca que a inflação dos últimos três meses, de dezembro-23 a fevereiro-24, surpreendeu em 0,54 p.p para cima em relação às suas projeções. A surpresa de alta se deu no segmento de alimentação no domicílio, para alimentos in natura como arroz, feijão e leite, e de itens administrados, com destaque para gasolina. A inflação de serviços teve divergência em relação à composição. O componente subjacente de serviços teve alta maior, por variações mais altas em serviços bancários, enquanto no exsubjacente a alta de itens como passagem aérea e transporte por aplicativo foi menor. As projeções de curto prazo do Banco Central divulgadas em seu RTI são: 0,24% março, 0,35% abril, 0,27% maio e 0,15% junho.

Estamos atentos às implicações do cenário interno e externo sobre as curvas de juros e inflação e iremos adequar a alocação do portfólio do fundo conforme. O mercado de fundos imobiliários teve um mês de março positivo, com variação do IFIX em 1,43%. Os segmentos de Agências, Residencial, CRI, Multiestratégia e FoF tiveram melhor desempenho no mês. Apesar da curva de juros real ter aberto 0,12 e 0,21 p.p em diferentes vencimentos, a contínua redução da taxa SELIC tem contribuído para reduzir o custo de oportunidade de curto prazo para os investidores e tornar os yields dos fundos imobiliários comparativamente mais atrativos. Apesar do nível de juros terminal ser uma variável importante para o mercado de FIIs, o bom nível de atividade descrito tende a beneficiar o resultado operacional dos diferentes setores imobiliários deste mercado.

Em relação às alocações realizados pelo KFOF em março e primeiros dias de abril, investimos cerca de R$ 122 milhões do capital da 4ª emissão de cotas em fundos dos segmentos Logístico, Shoppings, Híbrido e CRI. Estamos comprando fundos de boa qualidade operacional, com ativos de boa localização e qualidade construtiva, vacância controlada e projeção de crescimento de resultado. Existem casos de investimento que visam um ganho de capital mais relevante com uma absorção de vacância importante no médio prazo, mantendo a premissa de ativos em boas localizações e qualidade, havendo uma margem de segurança grande no preço de entrada por este ser muito inferior ao custo de reposição e de transações recentes. Os fundos de CRI investidos têm um risco médio de crédito e taxas adequadas ao risco das operações, e visam um carrego interessante para o KFOF. A depender do ritmo de entrada dos recursos da oferta, estimamos que a alocação destes seja concluída entre abril e maio.

O rendimento declarado do Fundo, a ser distribuído em 12/04, foi de R$ 0,80/cota, equivalente a um dividend yield6 de 9,56% (112% do CDI Líquido7) em relação à cota de mercado de fechamento do mês. Conforme o Prospecto da 4ª Emissão de cotas do Fundo, o rendimento das cotas no âmbito da 1ª Série foi ponderado pelo prazo de realização da liquidação e será de 0,40/cota.