KDIF11

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

No quinto dia útil do mês, 8 de maio de 2026, os investidores do Kinea Infra receberão R$ 1,45/cota de rendimento referente ao mês de abril. Conforme descrevemos em dezembro de 2025, a intenção de distribuirmos cerca de R$ 1,45/cota de rendimentos nos próximos meses, até junho de 2026, visa compartilhar parte dos ganhos realizados com vendas finais de emissões que carregamos no fundo por alguns anos.

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

O rendimento representa um Dividend Yield de 12,7% nos últimos 12 meses. O retorno total, que inclui a variação do valor patrimonial da cota do fundo, foi de -0,81% em comparação com +1,81% do IMA-B (benchmark do fundo) em abril. Nos últimos 12 meses, o retorno do fundo foi de 10,3% em comparação com 12,3% do IMA-B.

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

A cota do KDIF11 terminou o mês negociada com ágio de 5,61% na B3 (R$ 129,00 por cota no mercado, levando em conta o rendimento de R$ 1,45 por cota, comparado a R$ 122,15 por cota patrimonial), indicando que o retorno esperado do fundo, líquido de despesas e isento de imposto de renda para a pessoa física, é de IPCA + 6,94% a.a., com base na cota patrimonial.

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

A carteira de debêntures do fundo tem um retorno esperado (chamado de taxa de carregamento) de IPCA + 9,58% a.a., o que significa um prêmio médio de crédito de 1,7 ponto percentual acima da taxa da NTN-B de referência. O KDIF11 encerrou o mês com alocação elevada: 88% do patrimônio líquido do fundo está investido em debêntures.

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

O desempenho desfavorável do fundo em relação ao benchmark (IMA-B) deu-se, principalmente, pela elevação dos prêmios de crédito das debêntures do fundo. Nos últimos 3 meses, os prêmios das debêntures incentivadas têm subido, o que implica na desvalorização das debêntures (conceito de marcação a mercado). Nos últimos 3 meses, o prêmio médio das debêntures incentivadas do IDA-IPCA Infraestrutura subiu 77 bps (0,77p.p.), uma elevação relevante em um curto intervalo de tempo. Foi o primeiro movimento relevante de elevação de prêmios desde o primeiro trimestre de 2023, quando o mercado presenciou eventos de crédito em empresas relevantes como, por exemplo, Light e Lojas Americanas.

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

No KDIF11, nos últimos 3 meses, o prêmio médio do portfólio subiu de 1,16p.p. para 1,74p.p. acima da NTN-B de referência, ou seja, uma elevação de 0,58p.p. No entanto, mesmo o movimento do KDIF tendo sido inferior ao do mercado (58 bps vs 77 bps do mercado), o movimento de elevação dos prêmios explica o desempenho do fundo inferior ao do benchmark (IMA-B).

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

Não antecipamos que este desempenho recente comprometa a capacidade de pagamento de rendimentos do fundo.

Cenário e Mercado de Juros

O bloqueio do Estreito de Ormuz, já na nona semana, levou o preço do petróleo Brent (referência mundial) para perto dos US$ 120 por barril, no maior nível desde junho de 2022. O estrangulamento da rota de escoamento da produção no Golfo Pérsico tornou-se a maior fonte de pressão inflacionária no mundo todo. A diferença crucial de lá para cá é da visibilidade.

Cenário e Mercado de Juros

Nos EUA, o Federal Reserve (Fed, o banco central americano) entra em uma situação institucionalmente inusitada. Na reunião que encerrou o mandato de Jerome Powell como presidente da instituição, a decisão teve o placar de 8 a 4, o maior número de dissidentes no comitê americano desde outubro de 1992. Três dos quatro diretores que discordaram das decisões queriam remover o viés de afrouxamento do comunicado, sinalizando que preferem não cortar mais os juros. Warsh, indicado por Trump para substituir Powell, já sinalizou que pode promover algumas mudanças: reduzir o número de reuniões anuais, acabar com as coletivas de imprensa após as reuniões e alterar a prática de sinalizar o caminho dos juros. Estas mudanças, caso cheguem a ser implementadas, devem reduzir a visibilidade dos agentes econômicos sobre a política monetária.

Cenário e Mercado de Juros

No Brasil, o Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central decidiu dar sequência ao ciclo de afrouxamento da política monetária, cortando a taxa Selic em 0,25p.p., para 14,50% a.a., em linha com a expectativa do mercado. O Comitê reafirmou serenidade e cautela para os próximos passos. No comunicado, houve destaque para a piora nos indicadores de inflação e receio dos potenciais impactos do choque de oferta de petróleo devido ao conflito no Oriente Médio. As expectativas de inflação distanciaram-se da meta. A projeção do Copom para a inflação do 4º trimestre de 2027 (horizonte de tomada de decisão) subiu de 3,3% na reunião anterior para 3,5%. Por outro lado, o Comitê reforça que o nível mais alto da Selic ao longo do último ano cumpriu seu papel e foi suficiente para diminuir o ritmo de crescimento da economia.

Cenário e Mercado de Juros

No ambiente político, a visibilidade também piorou. A disputa eleitoral entrou em cena e já interfere concretamente no plano de governo. Por um lado, a governabilidade cai com a oposição impondo derrotas importantes ao Executivo, como, por exemplo, a rejeição do Senado à indicação de Jorge Messias ao Supremo Tribunal Federal. Por outro lado, o executivo busca medidas de curto prazo amparadas em mais gastos com vistas a melhorar sua avaliação.

Prêmio de Crédito

Após uma elevação significativa em março, o spread de crédito médio das debêntures em CDI, medido através do IDA-DI, terminou abril praticamente estável em relação ao final de março. Na primeira metade de abril, os spreads de crédito chegaram a subir 0,13p.p. (13 basis points), mas a segunda metade foi marcada por um retorno dos spreads aos patamares do final de março.

Prêmio de Crédito

O índice que mede o desempenho das debêntures incentivadas (IDA-IPCA Infraestrutura) mostrou que houve elevação dos prêmios de crédito. Em abril, a magnitude da elevação foi muito significativa, cerca de 0,39p.p. (39 basis points). Desde o início do movimento de elevação em fevereiro, os prêmios já subiram 0,77p.p. (77 basis points). Vale lembrar que, na precificação de debêntures, há duas parcelas a serem consideradas: a taxa de juros praticada no mercado naquele momento e o prêmio de crédito da debênture. Quando o prêmio sobe, o preço da debênture cai.

Prêmio de Crédito

Conforme temos chamado a atenção, a elevação dos prêmios de crédito das debêntures dá-se pela combinação de um nível historicamente baixo de prêmios (ver gráficos abaixo) e de evidências de dificuldades financeiras em companhias específicas com exposição ao mercado de capitais, sendo a maior parte delas não ligada ao setor de infraestrutura. Nossa visão é de que os prêmios podem continuar aumentando, provavelmente em um ritmo inferior ao que temos visto nos últimos meses, e, com isso, aumentar a quantidade de oportunidades de investimento no mercado secundário para os nossos fundos.

Prêmio de Crédito

Historicamente, nossos fundos de infraestrutura têm uma postura defensiva em momentos em que os prêmios dos ativos de mercado sobem. Nossos prêmios subiram consideravelmente menos do que os prêmios de mercado em momentos de aversão a risco, como, por exemplo, nos episódios do Covid e de crédito de Lojas Americanas/Light. No entanto, em abril, houve um movimento relevante de elevação dos prêmios de mercado e os nossos fundos tiveram comportamento semelhante ao mercado. Então, o que houve desta vez? Um dos nossos ativos teve uma reprecificação importante. O prêmio das debêntures de Águas do Rio subiu de cerca de NTN-B + 0,5% para NTN-B + 4,0% em abril.

Atualização sobre emissão de Águas do Rio (Aegea)

Em abril, a Aegea foi orientada pelo auditor (KPMG) a alterar alguns critérios contábeis relacionados a reconhecimento de receita, provisão para devedores duvidosos, ativos financeiros de PPP e capitalização de juros, acarretando a reapresentação das demonstrações financeiras. Diante disso, a Aegea divulgou com atraso seus demonstrativos financeiros. As alterações não tiveram efeito caixa ou impacto operacional e não resultaram em quebra de obrigações contratuais (covenants), mas levaram ao aumento da alavancagem reportada pela empresa. A elevação na alavancagem da Aegea (holding) e suas empresas operacionais causou a deterioração do preço das debêntures da Aegea e da Águas do Rio, um dos maiores investimentos da Aegea e cujas debêntures são relevantes em nossos fundos.

Atualização sobre emissão de Águas do Rio (Aegea)

Em relação a Águas do Rio, os ajustes em receita e contas a receber decorrem, principalmente, de clientes com inconsistências cadastrais e créditos com baixa probabilidade de recuperação de clientes com histórico prolongado de inadimplência. Esses ajustes também levaram à revisão de indicadores de economias ativas e volume faturado. Do ponto de vista operacional, entretanto, esses clientes seguem atendidos e a companhia permanece focada na atualização cadastral e na conversão dessa base. Do ponto de vista de crédito, vimos falhas importantes de comunicação da Aegea com o mercado que, aliada ao aumento inesperado da alavancagem, resultaram na redução da nossa percepção de qualidade de crédito da empresa.

Atualização sobre emissão de Águas do Rio (Aegea)

No entanto, a republicação dos balanços não resultou em quebra de obrigações da Águas do Rio e seguimos sem enxergar um risco estrutural nos fundamentos da empresa. A Águas do Rio era um investimento com boas métricas de crédito e, apesar da piora, ainda possui métricas em linha com outros ativos da carteira.

Atualização sobre emissão de Águas do Rio (Aegea)

Trata-se de uma concessão de longo prazo (35 anos) que a companhia opera há menos de 5 anos e, portanto, ainda não atingiu a maturidade, sendo esperada melhora de arrecadação e margem EBITDA nos próximos anos. Nossa interpretação é de que os acionistas (principalmente o GIC – Fundo soberano de Cingapura e a Itausa) têm capacidade comprovada de suporte ao projeto, como demonstrado no 1Tri de 2026, em que fizeram aporte de R$ 1,2 bilhão, sendo parte do montante destinado para Águas do Rio.

Atualização sobre emissão de Águas do Rio (Aegea)

Adicionalmente, a concessão apresentou avanços relevantes nos pleitos de reequilíbrio econômico-financeiro, incluindo redução significativa no custo da água adquirida da CEDAE e reajustes tarifários acima da inflação.

Atualização sobre emissão de Águas do Rio (Aegea)

Em resumo, o KDIF11 não investe na holding da Aegea, mas em Águas do Rio, empresa operacional, com ativos, clientes e fluxo de caixa. A reclassificação da receita foi certamente um fato adverso para os fundamentos da empresa, mas não altera nossa avaliação de que, apesar da piora, continua sendo uma companhia de baixo risco de crédito (high grade). Vale relembrar que nossas emissões de Águas do Rio têm garantias reais de alienação fiduciária das ações e cessão fiduciária de recebíveis, direitos emergentes da concessão e contas vinculadas e vencem 14 anos antes do término da concessão.

Novos investimentos

Não tivemos novos investimentos em abril. Desde o início do ano, a estratégia de infraestrutura da Kinea investiu R$ 1,1 bilhão em 5 debêntures incentivadas de diferentes emissores (saneamento, geração solar, geração térmica e transmissão de energia) com prêmio médio de NTN-B + 2,1% a.a.