JUROS DIRECIONAL
Resultado positivo. Seguimos posicionados para juros menores no Brasil, mas diminuímos a posição durante o mês. O Banco Central deve começar a afrouxar a política monetária no 1º trimestre de 2026, mas esse ciclo de cortes tende a ser gradual. Com a curva de juros precificando uma queda de aproximadamente 2,5 p.p. da taxa Selic, temos sido mais táticos.
JUROS RELATIVO
Resultado neutro. Os juros de prazos intermediários caíram mais que os curtos, enquanto os longos tiveram leve alta. Seguimos aumentando a posição vendida no diferencial de juros entre os anos 2029 e 2030. Além disso, montamos uma posição comprada no diferencial de juros na parte mais longa da curva, nesse caso entre os anos 2031 e 2035.
JUROS CAIXA
Resultado negativo. Repetindo seu comportamento do mês anterior, em outubro o Tesouro Nacional manteve seu volume de emissões praticamente estável em nível elevado nos títulos prefixados longos. Porém, diferente do período anterior, a demanda não esteve presente, gerando uma reprecificação dos prêmios desta classe de ativos. Em um mês marcado por volatilidade, aumentamos nossas posições em NTNFs casadas longas. O perfil da carteira segue virtualmente igual: comprado nas LFTs intermediárias, NTN-Fs casadas longas e neutros em LTNs casadas e NTN-Bs casadas.
INFLAÇÃO
Resultado neutro. Iniciamos uma posição comprada em inflação nos prazos intermediários. Essa posição funciona como proteção das posições que temos para quedas de juros no Brasil. Ao longo do mês, a inflação implícita do mercado para 2025 teve forte queda de 4,8% para 4,5%, enquanto a de 2026 passou de 4,4% para 4,2%, aproximadamente. Além do IPCA abaixo do esperado, a composição da inflação, a queda dos preços dos alimentos no atacado e a queda dos preços de bens industrializados (IGPs) ocasionaram a revisão das projeções de inflação do mercado.
CRÉDITO
Resultado neutro. Em crédito privado local, o spread médio do IDA-DI registrou abertura de aproximadamente 12bps, metade da qual se concentrou em papéis de apenas um emissor (ao qual a Kinea tem zero exposição). Contrário ao que aconteceu em agosto e setembro, estamos observando aberturas de spread (pequenas) também afetando créditos de alta qualidade. Acreditamos que isso seja consequência do acúmulo de alguns casos problemáticos em curto período. Nossa percepção é que este movimento pode se estender um pouco mais, mas deve ser de duração limitada, devido ao alto nível de caixa dos fundos da indústria de crédito e aos bons fundamentos corporativos. Vale mencionar que vemos o movimento de abertura de spreads como oportunidade para os nossos fundos que estão com alocações muito baixas em crédito e podem usar a oportunidade para aumentar alocações em papéis de boa qualidade. Em crédito offshore, houve abertura de spreads de aproximadamente 30bps no mês. Nossa carteira offshore teve performance negativa no mês, mas usamos a abertura de spreads no mercado para aumentar nossa posição em papéis que julgamos mal precificados no momento.
RENDA FIXA INTERNACIONAL
Resultado positivo. Atualmente, estamos posicionados para quedas de juros no Reino Unido (queda de inflação e fiscal contracionista), no México (economia fraca e diferencial na curva de juros ainda alto para os EUA) e na África do Sul (queda de juros estrutural, dado a menor inflação e o crescimento moderado). Como proteção, temos posições para cortes menores nos EUA, pois acreditamos que o banco central americano se aproxima de uma pausa no seu processo de flexibilização monetária. Nas moedas, estamos vendidos no Euro e comprados no Peso Chileno. O peso chileno se beneficia de uma possível vitória da direita nas eleições, das altas do cobre e de um banco central que, na margem, tem se mostrado menos disposto a cortar os juros.
