JUROS DIRECIONAL
Resultado negativo. Seguimos posicionados para juros menores no Brasil. Acreditamos que a atividade econômica está desacelerando no segundo semestre de 2025, sentindo os efeitos dos juros muito restritivos, da menor expansão fiscal e das tarifas. Além disso, temos números mais baixos de inflação para os próximos meses que o consenso, devido principalmente à situação favorável dos preços agrícolas.
JUROS RELATIVO
Resultado neutro. A curva “desinclinou” no mês, ou seja, os juros de prazo mais longo tiveram desempenho melhor. Seguimos com posição vendida no diferencial de juros entre os anos 2029 e 2030, bem como uma posição comprada no diferencial de juros na parte mais longa da curva, nesse caso entre os anos 2031 e 2035.
JUROS CAIXA
(Prev RF, Prev MM e RF Absoluto)
Resultado positivo. No mês de setembro, o Tesouro Nacional manteve seu volume de emissões praticamente estável em nível elevado nos títulos prefixados longos. O patamar de prêmio da classe despertou atenção e trouxe demanda, levando ao fechamento das taxas das NTNFs casadas. No período, diminuímos nossas posições em LFTs e aumentamos em NTNFs casadas longas. O novo perfil da carteira, mais balanceado entre as classes, fechou o mês comprado nas LFTs intermediárias, NTN-Fs casadas longas e neutros em LTNs casadas e NTN-Bs casadas.
INFLAÇÃO
Resultado neutro. Seguimos sem posição. As expectativas de inflação de 2025 e 2026 ficaram relativamente estáveis na pesquisa Focus em 4,8% e 4,3%, respectivamente. A persistente apreciação do real e queda dos preços de diversas commodities tiveram impacto baixista nos componentes mais voláteis da inflação, como alimentos e bens industriais. Por outro lado, a inflação de serviços segue persistente, em linha com o mercado de trabalho bem apertado.
CRÉDITO (RF Absoluto)
Resultado positivo. Em crédito privado local, o mês foi marcado por eventos significativos de crédito em quatro emissores relevantes para nosso mercado, sendo dois positivos (Cosan e Movida, são grandes emissores em nosso mercado e experimentaram 80-100bps de fechamento de spreads no mês após anúncios de notícias construtivas) e dois bastante negativos (Ambipar e Braskem, cujos preços de dívida se aproximam de níveis que indicam alto nível de estresse). Destacamos que não temos nenhuma exposição à Ambipar e Braskem em nossas carteiras. Excluindo estes quatro emissores, os spreads no mercado local ficaram aproximadamente inalterados no mês. Entretanto, dado o impacto negativo relevante que as perdas de Ambipar e Braskem devem causar a muitos fundos de crédito no Brasil, estamos atentos para eventuais movimentos de venda forçada e abertura de spreads que possam nos trazer oportunidades de compras de papéis de qualidade no curto prazo. Em crédito internacional, os spreads de mercado fecharam aproximadamente 12bps no mês, seguindo um ambiente externo favorável a ativos de risco. Nossa carteira gerou resultados positivos moderados.
