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Fevereiro deu continuidade ao movimento observado desde o fim de 2025: a combinação de dólar global mais fraco, apetite por emergentes líquidos e forte fluxo passivo/ETF seguiu sustentando o rali da nossa bolsa por aqui. O Ibovespa avançou 4% no mês, enquanto o EWZ subiu 4,5% em dólares e os emergentes (EEM) avançaram 5,9%. Nos EUA, o mês foi mais desafiador para ativos de crescimento: Nasdaq -2,3%, refletindo uma rotação setorial puxada por fatores micro e, em particular, pela reprecificação do tema de IA. No câmbio, o real se apreciou mais de 2%, e a leitura de juros globais ajudou com o fechamento de mais de 20 bps da Treasury de 10 anos, reforçando o pano de fundo favorável para risco em emergentes. No Brasil, apesar de sinais mistos de atividade, a dinâmica do câmbio manteve o mercado confortável com a leitura de início do ciclo de cortes em março, enquanto a Bolsa continuou sendo, sobretudo, um mercado guiado por fluxo. No cenário externo, fevereiro foi marcado por uma reavaliação do “trade de I.A.” e pelo aumento da dispersão de performance entre setores. A introdução de novas ferramentas de I.A. com maior capacidade operacional elevou o receio de disrupção sobre modelos de negócios, especialmente em software/SaaS, ao mesmo tempo em que o guidance de CAPEX de grandes empresas de tecnologia reforçou a discussão sobre retorno marginal de investimento em I.A. Essa combinação intensificou a rotação para setores mais “valor/cíclicos” e para ativos menos sensíveis à compressão de múltiplos, com investidores também mais seletivos com a qualidade do crescimento. Na macro americana, os dados seguiram relativamente resilientes, e a temporada de resultados continuou sólida na média, mas a mensagem para preço foi menos “lucros” e mais “múltiplos”: com o custo de capital ainda relevante, o mercado penalizou as histórias com maior duration e maior incerteza de ROI. Para emergentes, o saldo foi construtivo: dólar mais benigno e queda de juros longos globais mantiveram a janela aberta para alocação, ainda que com um risco claro de reversão caso o dólar volte a se fortalecer ou a agenda comercial americana volte a deteriorar o apetite por risco. No cenário doméstico, o destaque foi, novamente, o fluxo estrangeiro. Em fevereiro, a entrada líquida beirou R$ 10 bilhões, surpreendendo pela persistência e pela capacidade de sustentar a alta, mesmo com parte do investidor local mais cauteloso. Esse fluxo continuou concentrado nos nomes mais líquidos, com blue chips se beneficiando mais do movimento do que ações small-mid caps. O pano de fundo macro seguiu relativamente favorável para ativos domésticos de beta alto: a leitura de que o Copom deve iniciar cortes em março, com passos maiores na largada (50 bps como base-case) e trajetória de convergência ao longo de 2026, permaneceu em pé. Ao mesmo tempo, fevereiro trouxe sinais de desaceleração na margem em atividade e um lembrete de que o processo de desinflação não é linear: o IPCA-15 veio acima do esperado (0,84% vs. 0,56%), reacendendo a discussão sobre a velocidade do ciclo e a necessidade de cautela com a segunda metade do ano, especialmente se houver pressão de commodities/energia por questões geopolíticas. Ainda assim, com câmbio mais firme e curva doméstica comportada, a assimetria seguiu positiva para setores sensíveis a juros e para teses domésticas com catalisadores micro, sem que o mercado tenha exigido, por ora, uma reprecificação relevante de prêmio de risco eleitoral. Sem sombra de dúvida, o tema eleição ainda não fez preço na bolsa. Nos fundos de ações, mantivemos a carteira com alocação em domésticos de alto beta, com ênfase em distribuidoras e homebuilders, mirando justamente a reprecificação provocada pela expectativa de corte de juros – evento esse que, infelizmente, não aconteceu. Mantivemos também exposição a Óleo & Gás por meio de uma estrutura de proteção de alta em Petrobras, buscando capturar a melhora do pano de fundo doméstico sem carregar, de forma assimétrica, o risco de governança e a volatilidade de commodities. Seguimos reduzidos em Metais & Mineração e Bancos, nos quais a alta recente foi mais dependente de fluxo e, no caso de parte do setor financeiro, com maior dispersão de fundamentos e de assimetria (qualidade versus valuation). Encerramos fevereiro marginalmente abaixo do nosso índice de referência, refletindo principalmente o perfil mais doméstico da carteira em um mês ainda muito capturado por fluxo em nomes grandes e líquidos. Para os próximos meses, seguimos monitorando de perto: (i) a confirmação do início do ciclo de cortes no Copom de março e a leitura de inflação no 2º semestre; (ii) a sustentabilidade do fluxo estrangeiro após a janela de realocação do início do ano; e (iii) a evolução do ruído político conforme nos aproximamos do marco de abril (descompatibilização). Ajustaremos taticamente a carteira conforme necessário, priorizando liquidez, qualidade e assimetria — com atenção especial ao equilíbrio entre o “carrego” do cenário de queda de juros e os riscos de reversão de fluxo/dólar.