JUROS DIRECIONAL
Resultado negativo. A indicação de Flávio Bolsonaro como pré-candidato à presidência levou a uma alta do dólar e da curva de juros no Brasil. O pêndulo eleitoral ainda irá oscilar bastante antes das eleições e achamos cedo para posicionamentos baseados em visões políticas. Seguimos acreditando que o Banco Central deve começar a afrouxar a política monetária no 1º trimestre, mas aumentou a possibilidade do ciclo ser gradual e, consequentemente, diminuímos as posições no mercado de juros.
JUROS RELATIVO
Resultado neutro. Os juros subiram com aumento da inclinação da curva, ou seja, os prazos mais longos subiram mais com o aumento da aversão ao risco explicado pelo cenário eleitoral de 2026. Voltamos a aumentar a posição vendida nos juros entre os anos 2031 e 2033 e a posição comprada na parte mais longa da curva, entre 2033 e 2035. A diferença negativa de juros entre esses períodos permanece historicamente esticada e oferece carrego positivo.
CRÉDITO PRIVADO
Resultado positivo. Em crédito, o IDA-DI fechou em CDI +1,29%, com abertura de cerca de 3bps no mês. A indústria tem performado abaixo do CDI e, como consequência, o fluxo permanece negativo. Ainda assim, a indústria segue com caixa confortável, sem necessidade de vendas para cobrir resgates. Com um menor volume de novas emissões esperadas para o primeiro trimestre de 2026, esperamos uma estabilização dos spreads. No offshore, os spreads de crédito corporativo da América Latina caíram cerca de 16bps em ambiente externo favorável a risco. Nossas carteiras de bonds tiveram retorno positivo e as proteções não subtraíram do resultado.
INFLAÇÃO
Resultado negativo. Zeramos boa parte da nossa posição comprada em inflação curta (prazo de 9 meses), que funcionava como proteção para nossa posição aplicada em juros nominais.
JUROS CAIXA
Resultado negativo. Houve forte abertura nas taxas de juros reais de curto prazo, onde o fundo está posicionado. Mantivemos a exposição ao longo do mês em torno de 97,5% do patrimônio em IPCA, com prazo médio de aproximadamente 1 ano. Além disso, parte dessa duration é composta por uma posição aplicada em juros nominais curtos. A alocação atual em juros reais está toda no DAP com vencimento em ago/26, com taxa próxima a 10,25% a.a. + IPCA.
RENDA FIXA INTERNACIONAL
Resultado negativo. Aumentamos as posições para alta da curva de juros americana. O mercado de trabalho tem dado sinais incipientes de melhora e a economia terá um impulso fiscal positivo ao longo do primeiro semestre. Além disso, temos posições para quedas de juros no Reino Unido (queda de inflação e fraqueza do mercado do trabalho) e no México (economia fraca e diferencial na curva de juros ainda alto para os EUA). Nas moedas, estamos vendidos na libra, pois o Reino Unido deve ser um dos poucos países do G10 a seguir com um ciclo de flexibilização monetária.
