JUROS DIRECIONAL
Resultado positivo. Aumentamos nossas posições para quedas de juros durante o mês. O nível de juros está excessivamente restritivo e incompatível com uma inflação que já normalizou para níveis próximos da meta. Além disso, o cenário externo de forte apetite ao risco para emergentes tem dado suporte ao real.
JUROS RELATIVO
Resultado neutro. Mantivemos a posição vendida nos juros entre os anos 2031 e 2033 e a posição comprada na parte mais longa da curva, entre 2033 e 2035. A diferença negativa de juros entre esses períodos permanece historicamente esticada e oferece carrego positivo.
JUROS CAIXA
Resultado positivo. Devido ao vencimento no início do mês de janeiro e à preferência revelada do Tesouro Nacional em colocar papéis prefixados intermediários e longos, houve fechamento do prêmio nos prazos mais curtos e da classe pós-fixada (LFTs). As NTNFs casadas longas mantiveram os prêmios mais altos e houve uma ligeira abertura nos prêmios dessa classe ao longo do mês. Fizemos poucas mudanças na carteira, com aumento marginal nas nossas posições de NTNBs curtas. O perfil da carteira segue parecido ao do mês anterior: comprado nas NTNBs curtas, LFTs intermediárias e NTN-Fs casadas longas. Seguimos neutros em LTNs casadas.
INFLAÇÃO
Resultado negativo. Mantivemos uma posição pequena comprada em inflação curta (prazo de 7 meses) que funciona como proteção para nossa posição aplicada em juros nominais. Preferimos manter essa posição residual, pois o mercado já precificou a deflação do bônus de Itaipu em jul/26 e existe o risco desse bônus ser transferido de data. Além disso, enxergamos um risco altista em alimentos no domicílio por conta dos preços in natura e, caso as chuvas continuem abaixo da média, poderemos ter uma bandeira tarifária vermelha que não contemplamos em nosso cenário. O maior risco vem dos preços industriais.
CRÉDITO OFFSHORE
Em crédito offshore, o spread médio das empresas da América Latina fechou aproximadamente 18 bps, dado o ambiente externo favorável a risco que prevaleceu ao longo do mês. Nossa carteira de bonds teve retorno positivo no mês, enquanto nossos hedges não subtraíram da nossa performance.
CRÉDITO LOCAL
Em crédito local, o IDA-DI terminou o mês em CDI + 1,19%, com fechamento de cerca de 8 bps desde o início do ano, mas concentrada em apenas dois emissores High-Yield (Kora Saúde e CSN); excluindo o efeito destes dois emissores, o índice fechou aproximadamente 1 bp no mês, liderado por sua porção High-Grade. O primeiro mês do ano foi marcado pelo ritmo acelerado de entrada de recursos em fundos dedicados a crédito privado, que, em média, voltaram a performar acima do CDI no mês. Além disso, prevemos um volume de emissões primárias pequeno para o mês de fevereiro, o que, juntamente com o nível de caixa médio elevado na indústria de fundos de crédito, tende a trazer fechamento adicional de spreads.
RENDA FIXA INTERNACIONAL
Resultado positivo. Seguimos com as posições para alta da curva de juros americana. O mercado de trabalho tem dado sinais incipientes de melhora e a economia terá um impulso fiscal positivo ao longo do primeiro semestre. Além disso, temos posições para quedas de juros no Reino Unido (queda de inflação e fraqueza do mercado de trabalho) e no México (economia fraca e diferencial na curva de juros ainda alto para os EUA). Nas moedas, estamos vendidos na libra e comprados no dólar americano, no dólar da Nova Zelândia e no peso mexicano. Acreditamos que o Reino Unido será uma das poucas geografias do G10 com corte de juros em 2026.
