JUROS DIRECIONAL
Resultado negativo. Com o pico dos estímulos fiscais, um consumidor endividado e uma política monetária contracionista, devemos ver uma desaceleração gradual da atividade econômica ao longo do tempo. A inflação tem vindo benigna, mas pode ser mais resiliente devido a choques como El Niño e a provável aprovação da PEC 6×1. O Banco Central deve seguir cortando os juros gradualmente e vemos espaço para taxas abaixo do precificado.
JUROS RELATIVO
Resultado positivo. No mês, a inclinação da curva de juros avançou, movimento compatível com o ciclo atual de cortes da Selic, mas ainda influenciado por riscos domésticos e externos que afetam o prêmio de risco nos vencimentos mais longos. Adicionamos posição comprada na inclinação entre 2028 e 2029 e mantivemos as posições compradas na inclinação entre 2031 e 2035, além das posições compradas na inclinação de juros reais entre 2030 e 2033 contra 2050, 2055 e 2060.
JUROS CAIXA
Resultado positivo. O Tesouro Nacional manteve a estratégia de ofertar menos títulos nos leilões primários, principalmente nos papéis prefixados e de juros reais. Mesmo com leilões menores, de um modo geral, houve pouca volatilidade e uma certa estabilidade no prêmio dos títulos públicos que já estão em um patamar bem fechado no ano. Ocorreu pouca mudança na nossa carteira, apenas fizemos mais uma redução nas nossas posições de LFTs curtas que foram beneficiadas ao longo do mês. O perfil da carteira segue parecido: comprado nas LFTs curtas e intermediárias e nas NTN-Fs casadas longas. Seguimos neutros em LTNs casadas e em NTN-Bs casadas.
INFLAÇÃO
Resultado neutro. Nossa projeção para o IPCA do ano fechado de 2026 (5,0%) é muito próxima do atualmente projetado pelo mercado (4,9%). Atualmente, estamos sem posição nesse mercado.
RENDA FIXA INTERNACIONAL
Resultado positivo. Estamos atualmente posicionados para juros mais baixos no México e, em menor escala, na Nova Zelândia e no Reino Unido. O México tem apresentado inflações em linha com a média histórica e a atividade segue fraca. Na ponta contrária, temos posições para juros mais altos nos EUA. Nas moedas, estamos comprados em won coreano, dólar, real, yuan chinês e iene. Vendidos em euro, dólar australiano e franco suíço. A principal posição é na moeda coreana. O país tem, na ponta, mais de 25% de superávit em conta corrente, um ciclo robusto de crescimento puxado por inteligência artificial, e os juros estão subindo. Temos uma posição líquida comprada em dólar (principalmente contra o dólar australiano) como proteção para o Fundo.
CRÉDITO OFFSHORE
Em crédito offshore, o mês foi de estabilidade de spreads na média dos emissores da América Latina, e nossa carteira performou bem devido à seleção de papéis que performaram acima da média do mercado, especialmente no Brasil.
CRÉDITO LOCAL
Em crédito privado local, o Índice de Debentures da Anbima (IDA-DI) terminou o mês com fechamento de 2 bps. Observamos que seus subíndices HG e MY já retornaram aos patamares pré-crise e, portanto, a velocidade de fechamento de spreads já diminuiu bastante. Entretanto, em HY os spreads ainda estão bastante deslocados, com retracement de apenas 42% desde o pico de spreads em abril deste ano, e vemos vários nomes com volatilidade de spreads oferecendo oportunidades de compra, que temos procurado aproveitar. Olhando para frente, apesar dos spreads médios mais baixos, seguimos otimistas com a classe de ativos por alguns motivos: a indústria de fundos ainda tem níveis saudáveis de caixa e já voltou a captar novos recursos, a qualidade de crédito dos emissores segue na média histórica dos últimos 15 anos apesar das dificuldades da economia brasileira, não vemos outros emissores relevantes para a indústria de fundos de crédito que estejam na iminência de novas reestruturações de dívidas nos próximos trimestres (ou que já não estejam precificados para tal), e o valuation ainda segue bastante atrativo especialmente na porção HY do mercado.
