KDIF11

Atualização de Crédito – Thopen Energia

Temos reportado mensalmente nas nossas cartas a situação do investimento em Thopen Energia S.A. O processo judicial segue em tramitação no foro do Rio de Janeiro. Conforme decisão do desembargador, permanece pendente a autorização formal para que os credores extraconcursais (com garantias reais) — caso dos investimentos dos fundos da Kinea — possam excutir suas garantias. Continuamos nossa atuação para proteger os ativos e consequentemente nossas garantias. Nossa avaliação, amparada nos nossos assessores jurídicos, é de que a condição do mérito do processo se manteve estável em setembro. No entanto, com a expectativa de um processo mais lento, o administrador do fundo – Intrag – optou por elevar a PDD (provisão para devedores duvidosos) em 10% para a parcela do fundo investida em debêntures do grupo Thopen Energia.

Novos Investimentos

Em setembro, os fundos de infraestrutura da Kinea investiram R$ 127,7 milhões em debêntures da 1ª emissão da GVS Portfolio 3 SPE S.A., com vencimento final em dezembro de 2041. A operação financia um portfólio de oito usinas solares de geração distribuída (GD), localizadas em seis áreas de concessão de distribuidoras de energia. As usinas somam aproximadamente 29 MWac de capacidade instalada, dos quais 25,9% já estavam em operação comercial na data da emissão.

A emissora integra o Grupo GVS, plataforma verticalizada que atua no desenvolvimento, na construção, na operação e na comercialização de projetos de geração distribuída. O grupo possui histórico relevante de implantação de ativos de geração, com capacidade instalada total de 109,7 MWac, distribuída entre usinas solares, hídricas e termelétricas. O nível de comercialização dos projetos operacionais supera 80%.

A emissão foi estruturada em duas séries: (i) R$ 112,7 milhões em debêntures incentivadas, remuneradas à NTN-B 2035 + 2,60% (equivalente a IPCA + 10,4235% a.a.); e (ii) R$ 15,0 milhões em debêntures não incentivadas, remuneradas à NTN-B 2029 + 3,15% a.a.

A operação conta com fiança corporativa da GVS Holding, das SPEs que constituem GVS Portfolio 3, e fiança dos sócios controladores até o vencimento da dívida. Adicionalmente, há fiança até o completion físico-financeiro das empresas responsáveis pela construção dos projetos (GV Engenharia e GV Construção), além do pacote de garantias reais, incluindo alienação fiduciária das ações da emissora e das SPEs, cessão fiduciária dos recebíveis dos projetos, cessão fiduciária das contas vinculadas e alienação fiduciária dos equipamentos.

Cenário e Mercado de Juros

Como um dos principais destaques no ambiente externo, houve uma evolução, ainda que pequena, na relação comercial entre China e EUA. Os dois países concordaram na extensão da trégua comercial por dois meses, até 10 de janeiro de 2027, o que indica predisposição a evitar o acirramento da guerra comercial. No âmbito econômico, o Federal Reserve (o banco central americano) subiu os juros em setembro em 0,25pp, de 3,50% a 3,75% ao ano para 3,75% a 4,00% ao ano, comunicando que há uma preocupação com as pressões inflacionárias e deixando em aberto a possibilidade de novas elevações. Mesmo com essa postura mais enfática com relação ao combate à inflação, setembro foi mais um mês de forte elevação nas taxas de juros de longo prazo. A Treasury de 30 anos subiu de 5,2% para 5,6% a.a., maior nível desde 2002. Este é o maior balizador das taxas de juros de longo prazo para outros países. Outro movimento pouco usual, mas na mesma direção, veio do Japão. O banco central do Japão elevou a taxa de juros de 1,00% para 1,25%, dando mais um passo no processo de normalização monetária, após décadas de taxas próximas de zero.

Outro destaque importante, pois é fonte de inflação para o mundo (e de transferência de renda, mas isso não vem ao caso aqui), foi o preço do petróleo que se manteve próximo aos US$ 100/barril. A volatilidade do preço do petróleo associada aos seus altos níveis de preço tem dificultado o trabalho dos bancos centrais e a estabilização das taxas longas de juros.

No Brasil, como amplamente esperado pelo mercado, o Banco Central reduziu a taxa Selic em 25 pontos-base, para 13,75% a.a. A comunicação permaneceu muito próxima à reunião anterior, reforçando a mensagem de que a política monetária será restritiva para assegurar a convergência da inflação à meta.

Por fim, em setembro, os títulos públicos indexados à inflação (NTN-Bs) tiveram desempenho positivo por conta da queda nas taxas de juros. A queda foi impulsionada pela combinação de sinais mais comedidos de inflação, perda de fôlego da atividade econômica e um cenário de maior equilíbrio nas eleições, o qual aumenta a probabilidade de uma política fiscal mais preocupada com o endividamento público, em caso de alternância de poder. As taxas de juros longas no Brasil cederam mesmo com o mercado externo pressionando as taxas longas e o governo federal anunciando aumento de 15% no benefício do Bolsa Família, com custo fiscal de aproximadamente R$ 22 bilhões em 2027.

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

No quinto dia útil do mês, 7 de outubro de 2026, os investidores do Kinea Infra receberão R$ 1,00/cota de rendimento referente ao mês de setembro, mesmo valor desde julho.

Em setembro, mesmo com a recuperação da parcela referente ao IPCA, que, pelo critério utilizado para o fundo, saiu de território negativo para levemente positivo, optamos por fazer um complemento do rendimento utilizando a reserva de lucros acumulados.

O rendimento representa um Dividend Yield de 13,2% nos últimos 12 meses. Já o retorno total, que inclui a variação do valor patrimonial da cota do fundo, foi de 1,08% em comparação com o retorno de + 3,15% do IMA-B (benchmark do fundo) em setembro. Considerando os últimos 12 meses, o retorno do fundo foi de 6,2% em comparação com 13,9% do IMA-B.

A cota do KDIF11 terminou o mês negociada com deságio de 2,2% na B3 (R$114,33 por cota no mercado, levando em conta o rendimento de R$ 1,00 por cota, comparado a R$118,00 por cota patrimonial), indicando que o retorno esperado do fundo, líquido de despesas e isento de imposto de renda para a pessoa física, é de IPCA + 9,26% a.a., com base na cota patrimonial.

A carteira de debêntures do Fundo tem um retorno esperado (chamado de taxa de carregamento) de IPCA + 9,85% a.a., o que significa um prêmio médio de crédito de 2,1 ponto percentual acima da taxa da NTN-B de referência. O KDIF11 encerrou o mês com alocação elevada: 93% do patrimônio líquido do fundo está investido em debêntures.

O desempenho do fundo abaixo do benchmark (IMA-B) foi devido à elevação dos prêmios de crédito das debêntures em carteira por conta da marcação a mercado das emissões. Esta perda contábil está muito intensa em 2026 e especialmente este mês.

Atualização de Crédito – Portocem

Em 11 de setembro de 2026, a New Fortress Energy Inc (NFE) anunciou a conclusão de seu processo de reestruturação. Com a conclusão da reestruturação, os ativos da NFE localizados no Brasil foram segregados do restante da NFE em uma nova companhia chamada Arxen. Após a conclusão da reestruturação, a Arxen passou a ser controlada por um consórcio de investidores institucionais globais de primeira linha, com ampla experiência em investimentos em diferentes classes de ativos e mais de US$ 20 trilhões em ativos sob gestão. Entendemos que esta etapa foi fundamental para eliminar qualquer risco de contaminação do projeto com a situação da NFE.

As obras de Portocem estão em fase de comissionamento, com avanço físico de 99%. Apesar do estágio avançado das obras, nossa visão é de que a troca de acionistas é positiva para o projeto por permitir a entrada de novos controladores com recursos e comprometidos com a conclusão da termelétrica Portocem. Os novos acionistas fizeram aportes no projeto de Portocem superiores a R$ 350 milhões para substituir as fianças bancárias de US$ 50 milhões negociadas pelo BNDES e pela Kinea em julho de 2025. Estes recursos ficarão na conta do projeto e poderão ser utilizados para garantir a conclusão das obras em caso de necessidade.

Prêmio de Crédito

O forte movimento de queda nos spreads de crédito ocorrido nos últimos 2 anos, decorrente da busca por debêntures incentivadas, deu lugar a um movimento de correção em 2026, que se intensificou nos últimos 2 meses. A mudança na intensidade do movimento dos spreads de crédito em agosto e setembro foi relevante e com uma grande quantidade de emissores tendo seus prêmios elevados. O índice que mede o desempenho das debêntures incentivadas (IDA-IPCA Infraestrutura) registrou elevação de 0,34 p.p. (+34 bps) para NTN-B + 0,62% em setembro e 0,68 p.p. (+68 bps) em 2026.

Esse efeito prejudica o desempenho dos fundos de investimento focados nesses ativos, levando a retornos abaixo do benchmark tanto nos fundos indexados ao IPCA quanto, sobretudo, nos indexados ao CDI. Esse desempenho pode, por sua vez, estimular resgates nos fundos abertos. Até o momento, porém, nossa amostra de fundos de crédito de infraestrutura disponíveis no mercado, que reúne um patrimônio de R$ 314 bilhões, não registra resgates relevantes.

Já no mercado de debêntures indexadas ao CDI não houve este efeito tão pronunciado. O índice IDA-DI, que mede o desempenho do mercado de debêntures indexadas ao CDI, fechou o mês em CDI + 1,42% a.a., patamar próximo do vigente no fechamento de agosto e início do ano (CDI+ 1,35%).