Incentivado RF Safra

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JUROS DIRECIONAL

Resultado negativo. Após a eleição, encerramos nossas posições em juros brasileiros. A situação econômica do país é delicada, com desaceleração econômica, inflação em alta e expectativas fiscais desancoradas. O novo governo terá um desafio grande de mostrar um caminho crível para um novo equilíbrio fiscal para reverter essa espiral viciosa.

JUROS RELATIVO

Resultado positivo. O mês terminou com alta de juros para todos os prazos, mas essa alta foi mais intensa nos vértices longos. A surpresa com o resultado eleitoral gerou aumento dos prêmios. Ao longo do mês, nos beneficiamos da posição comprada na inclinação de juros nominais e reais, principalmente na parte longa da curva. Atualmente, estamos tomados nos vértices mais curtos e longos e aplicados nos vértices intermediários; além disso, zeramos a posição comprada na inclinação de juros reais.

JUROS CAIXA

Resultado negativo. Ao longo do mês de outubro houve abertura no prêmio de praticamente todas as classes de ativos, com exceção das NTN-Bs casadas. O racional vigente era que, com uma possível vitória da oposição, o Tesouro Nacional (TN) iria ofertar mais papéis prefixados e, consequentemente, os prêmios deveriam aumentar. Com a vitória do presidente Lula e com os mercados disfuncionais, houve bastante recompra de títulos por parte do TN, o que fez os prêmios se estabilizarem e voltarem a cair. No entanto, acreditamos que esse movimento de fechamento de prêmios não deve se sustentar, pois o TN terá um desafio grande na rolagem da dívida em breve. Ocorreu pouca mudança na nossa carteira; apenas zeramos as nossas posições de NTN-Fs longas e de NTN-Bs curtas. O perfil da carteira segue parecido: as principais posições são compradas nas LFTs curtas e intermediárias e, em menor intensidade, nas LTNs casadas intermediárias.

INFLAÇÃO

Resultado neutro. Estamos sem posição nesse mercado.

RENDA FIXA INTERNACIONAL

Resultado negativo. Vemos oportunidades para posições para juros mais baixos em várias geografias. Os riscos para o crescimento mundial têm aumentado e, mesmo com o petróleo alto, acreditamos que os bancos centrais irão subir os juros menos do que o precificado pelo mercado. Nas moedas, temos pouco risco no momento.

CRÉDITO PRIVADO

O forte movimento de busca por debêntures incentivadas observado nos últimos dois anos, que levou à compressão dos spreads de crédito, deu lugar a uma correção, intensificada nos últimos dois meses. Em agosto e setembro, a abertura dos spreads ganhou força e atingiu um número expressivo de emissores. O spread do IDA-IPCA Infraestrutura, índice que acompanha o desempenho das debêntures incentivadas, encerrou setembro em NTN-B + 0,62% a.a., uma elevação de 34 pontos-base no mês e de 68 pontos-base no acumulado de 2026.

Esse movimento pressiona a rentabilidade dos fundos que investem nesses ativos e pode levar a desempenhos abaixo dos respectivos benchmarks, tanto nos fundos referenciados ao IPCA quanto, principalmente, naqueles referenciados ao CDI. A preocupação é que a piora no desempenho provoque resgates nos fundos abertos. Por enquanto, porém, nossa amostra de fundos de crédito de infraestrutura, que soma R$ 314 bilhões em patrimônio, não registra saídas relevantes.

No mercado de debêntures indexadas ao CDI, a abertura dos spreads foi menos pronunciada. O spread do IDA-DI, índice que acompanha esse segmento, encerrou setembro em CDI + 1,42% a.a., próximo ao nível observado no fechamento de agosto e apenas modestamente acima dos CDI + 1,35% a.a. registrados no início do ano.