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JUROS DIRECIONAL

Resultado positivo. Com um consumidor endividado e uma política monetária contracionista, devemos ver uma desaceleração gradual da atividade econômica ao longo do tempo. Além disso, 2027 deve ter uma política fiscal mais austera. Consequentemente, seguimos posicionados para taxas de juros abaixo do precificado no Brasil.

JUROS RELATIVO

Resultado negativo. Os juros de prazos mais longos caíram fortemente, enquanto as quedas dos juros mais curtos foram mais modestas. O principal fator para esse movimento foram as pesquisas eleitorais, que aumentaram a probabilidade de alternância nas eleições presidenciais. Ao longo do mês, encerramos a posição vendida na inclinação dos juros nominais e passamos a ficar comprados na inclinação entre 2031 e 2035. Mantivemos a posição comprada na inclinação dos juros reais entre 2032 e 2033 contra 2050, 2055 e 2060. A inclinação comprada em juros reais teve um resultado levemente positivo, ao passo que a posição comprada em juros nominais foi a principal detratora de resultado.

JUROS CAIXA

Resultado negativo. Ao longo do mês de setembro, o Tesouro Nacional ofertou menos títulos prefixados e de juros reais nos leilões primários e manteve as colocações via títulos pós-fixados (LFTs). Sem vencimentos relevantes no mês e com saques nos fundos de investimento em algumas classes importantes, houve forte abertura no prêmio das LFTs e uma certa estabilidade no prêmio dos demais títulos públicos. Ocorreu pouca mudança na nossa carteira; apenas fizemos mais uma redução nas nossas posições de NTN-Fs longas. O perfil da carteira segue parecido: as principais posições são compradas nas LFTs curtas e intermediárias e, já em bem menor intensidade, nas NTN-Fs casadas longas. Temos também posições pontuais pequenas compradas nas LTNs casadas e nas NTN-Bs casadas curtas.

INFLAÇÃO

Resultado neutro. Estamos sem posição nesse mercado. Nossa projeção para o IPCA do ano fechado de 2026 (5,2%) é muito próxima do atualmente projetado pelo mercado (5,4%) e não vemos nenhuma assimetria clara no momento.

RENDA FIXA INTERNACIONAL

Resultado positivo. Nos juros internacionais, aumentamos nossas posições para quedas das taxas de mercado. Temos posições no Reino Unido, na Zona do euro e na Nova Zelândia. O mercado tem precificado ciclos fortes de altas nesses países, pressionados pelos preços de energia. Mas a substancial melhora nos fluxos no estreito de Ormuz tem diminuído o risco de novas rupturas no preço do petróleo.  Nas moedas, nossas posições compradas em won coreano e iene japonês contra o euro deram resultados positivos no mês. Diminuímos as posições taticamente.

CRÉDITO PRIVADO

O forte movimento de busca por debêntures incentivadas observado nos últimos dois anos, que levou à compressão dos spreads de crédito, deu lugar a uma correção, intensificada nos últimos dois meses. Em agosto e setembro, a abertura dos spreads ganhou força e atingiu um número expressivo de emissores. O spread do IDA-IPCA Infraestrutura, índice que acompanha o desempenho das debêntures incentivadas, encerrou setembro em NTN-B + 0,62% a.a., uma elevação de 34 pontos-base no mês e de 68 pontos-base no acumulado de 2026.

Esse movimento pressiona a rentabilidade dos fundos que investem nesses ativos e pode levar a desempenhos abaixo dos respectivos benchmarks, tanto nos fundos referenciados ao IPCA quanto, principalmente, naqueles referenciados ao CDI. A preocupação é que a piora no desempenho provoque resgates nos fundos abertos. Por enquanto, porém, nossa amostra de fundos de crédito de infraestrutura, que soma R$ 314 bilhões em patrimônio, não registra saídas relevantes.

No mercado de debêntures indexadas ao CDI, a abertura dos spreads foi menos pronunciada. O spread do IDA-DI, índice que acompanha esse segmento, encerrou setembro em CDI + 1,42% a.a., próximo ao nível observado no fechamento de agosto e apenas modestamente acima dos CDI + 1,35% a.a. registrados no início do ano.