KDIF11

Novos Investimentos

Não tivemos investimentos em novos emissores em julho, mas estamos em fase final de negociação para uma nova operação exclusiva para os fundos de infra da Kinea, com liquidação estimada para setembro.

Atualização de Crédito – Thopen Energia

O Grupo Thopen Energia é um dos principais geradores de energia solar na modalidade de geração distribuída (GD) no Brasil, com um portfólio pulverizado de mais de 200 usinas fotovoltaicas e de biogás, distribuídas por diversos estados. A Thopen é controlada pela Pontal Energy, que pertence à gestora estrangeira (EUA) de fundos de private equity – Denham Capital e conta com dois acionistas minoritários brasileiros: RZK e Nova Milano. O grupo cresceu nos últimos anos por meio de aquisições de ativos operacionais e em desenvolvimento, financiadas por meio de emissões de dívida de projeto e aportes de capital de seus acionistas.

Nos últimos meses, o grupo passou a apresentar dificuldades de liquidez, segundo a companhia, por três razões principais: (1) atraso de alguns ativos para entrar em operação comercial por problemas na conexão ou início de faturamento; (2) dívidas indexadas ao CDI, que permanece em patamares elevados, em algumas empresas do grupo e na holding (não operacional); e (3) decisões estratégicas tomadas por administrações anteriores que comprometeram a liquidez da operação e o equilíbrio da estrutura de capital. Esse descasamento de caixa, segundo a companhia, levou o grupo a protocolar, em julho de 2026, em segredo de justiça, um pedido de tutela cautelar antecedente perante a 6ª Vara Empresarial da Capital do Rio de Janeiro, com o objetivo de suspender execuções e rescisões contratuais em preparação para um pedido de recuperação judicial.

O Kinea Infra possui exposição ao grupo por meio de três emissões de debêntures incentivadas sênior e com garantias reais, totalizando um saldo de R$ 93,7 milhões: Thopen Solar 07 (RZKS11, R$ 13,7 milhões), Thopen Solar 12 (TPSO11, R$ 24,6 milhões) e Thopen Solar 55 (TSOL11, R$ 55,4 milhões). Nenhuma das nossas emissões tem inadimplemento pecuniário em curso. As emissoras financiadas pela Kinea possuem um portfólio de 48 projetos que somam 124 MWp, localizados em 15 distribuidoras de energia diferentes sendo 100% construídos, dos quais 91% operacionais e 9% aguardando conexão da distribuidora.

Conforme mencionado, todas as emissões possuem garantias reais constituídas no nível das empresas detentoras dos projetos (garantias de projeto), incluindo: alienação fiduciária de ações e quotas dos projetos geradores de caixa; alienação fiduciária de equipamentos; cessão fiduciária dos direitos creditórios; cessão fiduciária das contas vinculadas de recebíveis dos projetos.

Vale reforçar que esta estrutura robusta de garantias confere às nossas emissões caráter sênior com o perímetro apartado do endividamento da holding e demais dívidas de outros projetos.

A Kinea está atuando com o apoio de assessoria jurídica especializada e tomando as providências necessárias para acesso aos autos do processo judicial em curso (que tramita em segredo de justiça), bem como ao monitoramento do cumprimento das obrigações contratuais das empresas garantidoras. Continuaremos reportando aos cotistas a evolução do processo e qualquer impacto relevante identificado nas emissões em carteira.

Levando em conta esta medida cautelar em vigor, os ativos foram devidamente reprecificados pelo administrador do fundo.

Cenário e Mercado de Juros

Nos Estados Unidos, o Banco Central – FED manteve os juros inalterados, como esperado, mas houve dissenso. Três membros votaram por uma alta de juros, sinalizando na agenda do comitê a preocupação com a inflação continuamente elevada, mesmo com o arrefecimento de indicadores recentes de inflação. A reduzida clareza na comunicação da decisão, talvez por conta da nova gestão do FED, contribuiu para mais incerteza sobre os próximos passos da política monetária. O mercado reagiu com elevação de taxas ao longo da curva. Para piorar as incertezas do cenário de inflação, houve forte alta do petróleo.

A guerra entre os EUA e o Irã voltou a ganhar tensão. O Irã declarou restrições à navegação pelo Estreito de Ormuz, rota crítica do comércio de petróleo, causando a elevação dos preços (+ 20% em julho).

No Brasil, o destaque foi o IPCA-15 de julho, que veio bem abaixo do esperado. A alta foi de 0,06% no mês, ante o consenso de mercado em 0,22%. No acumulado em doze meses, a inflação recuou de 4,8% para 4,5%, exatamente o topo da banda da meta quando incluída a margem de erro de 1,5p.p. O dado foi favorável porque os números de inflação vieram abaixo do esperado de forma disseminada entre as diversas categorias de produtos e serviços.

Em relação ao nosso comércio exterior, os Estados Unidos anunciaram uma nova rodada de tarifas comerciais sobre alguns países. A nova tarifa de 12,5% se soma à sobretaxa de 25% já anunciada anteriormente. Mesmo com uma ampla lista de exceções para produtos considerados estratégicos, incluindo diversos itens da pauta agropecuária brasileira, a nova tarifa dificulta de forma relevante as exportações brasileiras ao mercado americano.

Prêmio de Crédito

O índice IDA-DI, que mede o desempenho do mercado de debêntures indexadas ao CDI, fechou o mês em CDI + 1,3% a.a., patamar muito próximo do vigente no início do ano.

Já no índice que mede o desempenho das debêntures incentivadas (IDA-IPCA Infraestrutura), o nível atual (NTN-B + 0,30% a.a.) está acima do vigente no início do ano, mas ficou relativamente estável durante o mês de julho. A pouca variação nos spreads de crédito deve-se ao arrefecimento nos resgates de fundos de crédito e baixa oferta de novas emissões.

Pagamento de Rendimentos e Desempenho

No quinto dia útil do mês, 7 de agosto de 2026, os investidores do Kinea Infra receberão R$ 1,00/cota de rendimento referente ao mês de julho. Conforme descrevemos na carta mensal de dezembro de 2025, a intenção de distribuir cerca de R$ 1,45/cota de rendimentos por 6 meses visava compartilhar parte dos ganhos realizados com vendas finais de emissões que carregamos no Fundo por alguns anos. Este programa se encerrou no mês anterior e, portanto, este mês os rendimentos voltaram ao padrão histórico do Fundo, oscilando, principalmente, em função dos rendimentos advindos dos ativos do fundo e da variação da inflação (IPCA). Em julho, o valor do IPCA usado no cálculo do rendimento foi 77% menor do que o valor usado em junho. Este foi o principal fator de redução do rendimento para R$ 1,00/cota, sendo parte deste montante suprida por distribuição de lucros históricos.

O rendimento representa um Dividend Yield de 13,5% nos últimos 12 meses. Já o retorno total, que inclui a variação do valor patrimonial da cota do fundo, foi de 0,60% em comparação com o retorno de +0,97% do IMA-B (benchmark do fundo) em julho. Considerando os últimos 12 meses, o retorno do fundo foi de 8,0% em comparação com 10,2% do IMA-B.

A cota do KDIF11 terminou o mês negociado com deságio de 0,03% na B3 (R$ 116,90 por cota no mercado, levando em conta o rendimento de R$ 1,00 por cota, comparado a R$ 117,94 por cota patrimonial), indicando que o retorno esperado do fundo, líquido de despesas e isento de imposto de renda para a pessoa física, é de IPCA + 8,83% a.a., com base na cota patrimonial.

A carteira de debêntures do Fundo tem um retorno esperado (chamado de taxa de carregamento) de IPCA + 10,1% a.a., o que significa um prêmio médio de crédito de 1,7 ponto percentual acima da taxa da NTN-B de referência. O KDIF11 encerrou o mês com alocação elevada: 89% do patrimônio líquido do fundo está investido em debêntures.