JUROS DIRECIONAL
Resultado positivo. Os juros futuros locais encerraram o mês com leve alta. Mantemos nossa visão construtiva para a curva de juros no Brasil, com posicionamento favorável à queda da Selic. Acreditamos que o Banco Central encerrou o ciclo de alta e que a atividade econômica deve desacelerar no segundo semestre de 2025 devido a três fatores: (i) efeito defasado de um juro real de 9%, (ii) menor expansão fiscal em 2025 e (3) desaceleração global.
JUROS RELATIVO
Resultado positivo. A parte longa da curva de juros performou melhor que os vértices curtos e intermediários. Mantivemos nossa posição aplicada nos juros reais de 2026 e 2028, contra uma posição tomada nos juros reais de 2027. Ao longo do mês, houve redução na distorção da curva de juros reais, contribuindo positivamente para o resultado.
JUROS CAIXA
(Prev RF, Prev MM e RF Absoluto)
Resultado positivo. No mês de maio, o Tesouro Nacional atuou com bastante atenção às necessidades do mercado, balanceando o volume de leilões conforme a demanda. Esse fator levou à diminuição do prêmio das casadas. No período, não realizamos grandes modificações no portfólio e terminamos o mês comprados nas LFTs intermediárias, NTN-Fs casadas longas, NTN-Bs casadas curtas e seguimos neutros em LTNs casadas.
Inflação
Resultado neutro. Temos apenas posições relativas de inflação de curto e médio prazo. O IPCA-15 de maio veio abaixo do esperado, com surpresas relativamente espalhadas pelos grupos, o que deve levar a uma revisão baixista do mercado para o IPCA do ano. Ainda continuamos com a visão de que o IPCA deve terminar 2025 entre 5,5% e 6,0%, mas a persistente apreciação do real e recente queda dos preços de diversas commodities aumenta a probabilidade de o IPCA encerrar o ano na parte inferior dessa faixa.
CRÉDITO OFFSHORE
Em crédito offshore, o mês foi de fechamento substancial de spreads (aproximadamente 30bps), o que trouxe bons ganhos para nossos fundos após o aumento da nossa exposição implementada taticamente no mês anterior. Atualmente, a média dos papéis desse mercado novamente oferece um prêmio interessante sobre os spreads do mercado de crédito local, entretanto voltamos a reduzir nossa exposição durante o mês de maio para realizar uma parte dos ganhos obtidos no período.
RENDA FIXA INTERNACIONAL
Resultado positivo. Nos juros, o líquido da nossa posição é para aumento das curvas de juros. Na ponta altista para os juros, (i) acreditamos que o FED não irá cortar os juros americanos nos próximos meses e que o pacote fiscal é excessivamente frouxo, (ii) a Austrália deve cortar menos que os 75bps que o mercado precifica atualmente dado a resiliência do mercado de trabalho e (iii) o Japão deve seguir em um ciclo gradual de alta. Na ponta baixista de juros, gostamos de (i) África do Sul, onde a inflação está abaixo do piso da meta, (ii) República Tcheca, que é um país muito aberto ao comércio internacional e (iii) Reino Unido, onde apesar da resiliência da inflação, a atividade fraca deve permitir mais cortes do que precificado. Nas moedas, com a liquidez nos mercados potencialmente diminuindo nos meses à frente, estamos comprados em moedas de países que têm contas externas sólidas e vendidos em países com balanço de pagamentos mais frágil.
