JUROS DIRECIONAL
Resultado positivo. Os juros futuros encerraram o mês com forte queda nas taxas, com a parte intermediária da curva performando melhor que as extremidades, devido a dados recentes mais fracos de atividade econômica e inflação mais benigna (dados de curto prazo e queda do Focus). Seguimos construtivos com a renda fixa brasileira devido a 5 fatores: (i) efeito defasado de um juro real de quase 10%, (ii) menor expansão fiscal em 2025; (iii) queda mais disseminada dos índices de confiança; (iv) melhora da inflação realizada e nas expectativas do focus e (iv) provável corte de juros pelo FED. Assim, aumentamos nossa exposição em juros nominais durante o mês.
JUROS RELATIVO
Resultado neutro. Os juros cederam com os vencimentos de prazo intermediário tendo desempenho melhor que as extremidades. Começamos a montar posição vendida no diferencial de juros entre os anos 2029 e 2030, bem como uma posição comprada no diferencial de juros na parte mais longa da curva, nesse caso entre os anos 2031 e 2035.
JUROS CAIXA
(Prev RF, Prev MM e RF Absoluto)
Resultado negativo. O mês foi marcado pelo retorno do Tesouro Nacional tanto no volume de emissões, quanto no peso nos papéis pré-fixados. Por outro lado, a indefinição do governo a respeito do tratamento tributário diferenciado para fundos de longo prazo gerou um volume de vendas. Essa mistura de ausência de demanda e excesso de oferta refletiu no aumento de prêmios de todas as classes, com destaque para LTNs e NTNFs casadas. No período, diminuímos nossas posições em LFTs abrindo espaço para futuras compras. Mas mantemos o perfil da carteira, comprado nas LFTs intermediárias, NTN-Fs casadas longas e neutros em LTNs casadas e NTN-Bs casadas.
Inflação
Resultado neutro. Seguimos sem posição. O mercado segue revisando a inflação de 2025 para baixo (5,0% para cerca de 4,8%). A persistente apreciação do real e recente queda dos preços de diversas commodities tiveram impacto baixista nos componentes mais voláteis da inflação, como alimentos e bens industriais. Por outro lado, a inflação de serviços segue persistente, em linha com o mercado de trabalho apertado.
CRÉDITO OFFSHORE
Em crédito offshore, o mês foi de estabilidade de spreads, apesar de um ambiente externo mais favorável a ativos de risco conforme se cristalizou a probabilidade de corte de juros pelo banco central americano. Entretanto, no mês, nossas posições offshore terminam com pequena perda, trazida pela nossa posição de hedge de crédito, que encerramos ao longo do mês. No momento, nossa carteira de bonds internacionais é relativamente reduzida e concentrada em poucos emissores, refletindo as poucas oportunidades que julgamos interessantes atualmente.
RENDA FIXA INTERNACIONAL
Resultado negativo. A contribuição negativa veio das nossas posições para aumento de juros nos EUA, que foram encerradas no início do mês. Atualmente, estamos posicionados para queda de juros em países emergentes como o México e a África do Sul, onde o crescimento econômico está debilitado. Nas moedas, estamos comprados no dólar australiano devido às boas perspectivas de crescimento do país. Estamos vendidos no Yen como proteção para um cenário de crescimento mais forte dos EUA.
