Himalaia

HCP

Nos EUA, dados de atividade de julho seguiram sólidos e, apesar de os indicadores mais recentes de inflação e desemprego terem reduzido a urgência para novas altas de juros pelo banco central americano, ainda esperamos altas até o fim do ano. Entretanto, houve uma reversão importante na dinâmica do mês anterior de atenuação do conflito entre Irã e Estados Unidos, com o reinício das hostilidades entre os dois países, levando novamente o petróleo a subir fortemente no mês. Como resultado, juros de mercado terminaram o mês em alta significativa e a bolsa caiu. Na Europa, o banco central entregou alta de juros em junho, e agora conduz sua comunicação de forma cautelosa, aguardando os desenvolvimentos da guerra e dos preços de energia. Já na China, segue a dicotomia no nível de atividade, com a economia doméstica em ritmo fraco enquanto setores exportadores (especialmente de tecnologia industrial) têm performado bem. Espera-se algum rebalanceamento no segundo semestre através de políticas públicas que favoreçam a atividade doméstica.

No Brasil, no campo econômico, tivemos surpresas baixistas para a atividade que nos levaram a revisar levemente o PIB do 2T para baixo. No campo fiscal, o governo tem conseguido segurar as iniciativas de aumento de gastos do legislativo. No campo político, o principal candidato da oposição tem enfrentado dificuldades em se recuperar do declínio recente nas pesquisas eleitorais, mas acreditamos que a disputa presidencial será mais apertada do que aparenta hoje. Neste mês, os juros de mercado caíram na parte curta da curva e aumentaram nos prazos longos, o Real se apreciou e a bolsa subiu levemente.

Em crédito privado local, o Índice de Debentures da Anbima (IDA-DI) terminou o mês com fechamento de 2 bps, sendo que todos os seus subcomponentes High-Grade, Mid-Yield e High-Yield experimentaram fechamento similar no período. Observamos que HG e MY já retornaram aos patamares pré-crise e, portanto, a velocidade de fechamento de spreads já diminuiu bastante. Entretanto, em HY os spreads ainda estão bastante deslocados, com retracement de apenas 42% desde o pico de spreads em abril deste ano, e vemos vários nomes com volatilidade de spreads oferecendo oportunidades de compra, que temos procurado aproveitar. Olhando para frente, apesar dos spreads médios mais baixos, seguimos otimistas com a classe de ativos por alguns motivos: a indústria de fundos ainda tem níveis saudáveis de caixa e já voltou a captar novos recursos, a qualidade de crédito dos emissores segue na média histórica dos últimos 15 anos apesar das dificuldades da economia brasileira, não vemos outros emissores relevantes para a indústria de fundos de crédito que estejam na iminência de novas reestruturações de dívidas nos próximos trimestres (ou que já não estejam precificados para tal), e o valuation ainda segue bastante atrativo especialmente na porção HY do mercado.

Em crédito offshore, o mês foi de estabilidade de spreads na média dos emissores da América Latina, e nossa carteira performou bem devido à seleção de papéis que performaram acima da média do mercado, especialmente no Brasil.

Os principais contribuintes de performance no mês foram as posições em Cosan e Viveo. Em termos de posicionamento, ampliamos investimentos em DASA, Copel e Eletrobras.