Crédito Privado Institucional

Kinea CP Institucional

Nos EUA, a crise energética continua pressionando a inflação, mas com a moderação atual do mercado de trabalho e uma economia sem evidências de sobreaquecimento, o banco central dos Estados Unidos segue com um plano de aumento gradual dos juros. Entretanto, neste mês, o mercado começou a incorporar preocupações com o crescimento americano, especialmente dada sua dependência recente dos grandes investimentos em inteligência artificial, cuja sustentabilidade passou a ser questionada, com efeitos tanto nos juros de governo quanto nos spreads de crédito e nos preços das ações das empresas desse setor. Nesse contexto, os juros de mercado tiveram queda relevante no mês e o dólar se enfraqueceu levemente. A bolsa americana ainda terminou perto da estabilidade, mas com desempenho bastante negativo das ações ligadas à IA. Na Europa, o mês foi marcado pelo aumento dos prêmios de risco soberanos, liderados pela França, que lida com protestos que dificultam uma sinalização convincente de compromisso fiscal. Nossa leitura é que a combinação de energia cara e condições financeiras mais restritivas deve começar a pesar mais claramente sobre o crescimento de 2027, limitando o espaço para muitas altas de juros pelo banco central. Por fim, na China, os dados mostraram aceleração do crescimento no terceiro trimestre, com indústria e exportações liderando o crescimento, enquanto consumo e investimento imobiliário permanecem fracos.

No Brasil, o grande destaque do mês foi o desfecho das eleições presidenciais, com a vitória do incumbente. O mercado teve uma forte reversão nos preços que haviam se formado após o primeiro turno, quando o mercado havia precificado uma alta probabilidade de alternância de poder. Assim, a bolsa teve uma das maiores quedas diárias de sua história. Os juros de mercado subiram aproximadamente 250 bps e o real sofreu forte depreciação. A principal questão econômica para o novo governo é se teremos medidas críveis de ajuste fiscal. Em termos de atividade, os dados recentes indicam desaceleração adicional. A inflação, embora ainda comportada atualmente, sofrerá pressões do preço do petróleo, da aprovação da PEC 6×1 e do real mais depreciado. Nesse contexto, acreditamos que o banco central deve interromper o ciclo de cortes de juros.

No mês de outubro, o Índice de Debêntures da Anbima (IDA-DI), que reflete a média dos spreads do mercado de debêntures, registrou aumento de 12 bps. Desse total, 5 bps decorreram da abertura dos spreads de um único emissor, a Hapvida. Desconsiderando esse emissor, o índice teve abertura de 7 bps. Na primeira semana após o segundo turno das eleições, observamos um movimento de flight-to-quality, com papéis high-grade e mid-yield com desempenho superior ao segmento high-yield, movimento contrário ao que vimos no período de maior otimismo entre o primeiro e segundo turnos. Além disso, o forte fechamento dos spreads de crédito das debêntures incentivadas, que se iniciou na semana anterior ao segundo turno e seguiu acontecendo após o encerramento das eleições, também sustenta a performance do universo high-grade, no qual há um grande número de emissores do setor de infraestrutura. Em nossa visão, a abertura dos spreads do universo high-yield, causada pelo pessimismo com a economia brasileira e com o nível dos juros dos próximos anos, gera oportunidades para a seleção de papéis com spreads elevados, pois há muitas empresas nesse universo que julgamos capazes de atravessar períodos econômicos difíceis.

Os principais destaques positivos vieram das posições em Salta Educação e Letra Financeira do Bradesco, que contribuíram positivamente para o resultado do mês. Em relação ao posicionamento, realizamos compras de debêntures de Cosan e BRK Ambiental, além de Letra Financeira do Santander.