JUROS DIRECIONAL
Resultado positivo. Tivemos ganhos nos juros brasileiros com a queda da curva. O mercado precifica atualmente, aproximadamente, 3 pontos percentuais de corte (Selic indo de 15% para 12%). Achamos que a assimetria de riscos é para um corte mais rápido ou mais longo do que atualmente no preço. Os primeiros sinais de atividade no início de 2026 estão mais fracos que o esperado, o dólar segue caindo e a oposição vem subindo nas pesquisas eleitorais.
JUROS RELATIVO
Resultado neutro. Houve queda de 10 bps nos juros curtos e estabilidade nos longos, aumentando a inclinação da curva. O movimento reflete a expectativa de corte de 50 bps da Selic em março, mas sem alterar as expectativas sobre o ciclo total de cortes, atualmente em torno de 300 bps. Mantivemos posições vendidas nos juros entre 2031 e 2033 e compras entre 2033 e 2035. O ciclo de cortes da Selic, o quadro fiscal e a maior oferta de prefixados longos pelo Tesouro Nacional devem contribuir para maior inclinação da curva, por isso iniciamos novas posições compradas no spread dos anos 2029/2032 e 2031/2035, além de posição comprada nas NTN-Bs intermediárias e vendida nas NTN-Bs longas.
JUROS CAIXA
Resultado negativo. O Tesouro Nacional seguiu sua estratégia de intensificar a colocação de papéis prefixados intermediários e longos, gerando abertura do prêmio das NTNFs casadas. Fizemos poucas mudanças na carteira, com aumento marginal nas nossas posições de NTNFs. O perfil da carteira segue parecido ao do mês anterior: comprado nas NTNBs curtas, LFTs intermediárias e NTN-Fs casadas longas. Seguimos neutros em LTNs casadas.
INFLAÇÃO
Resultado positivo. A implícita subiu por volta de 10 bps no prazo de 6 meses. Seguimos com uma posição pequena comprada em inflação curta (prazo de 6 meses) que funciona como proteção para nossa posição aplicada em juros nominais. Os motivos são: i) o mercado já precificou a deflação do bônus de Itaipu em jul/26 e existe o risco desse bônus ser transferido ago/26; ii) assimetria altista em preços de alimentos; iii) risco de bandeira vermelha que não contemplamos em nosso cenário.
CRÉDITO
Resultado neutro. Em crédito privado local, o IDA-DI terminou o mês em 101,24% do CDI, uma abertura de cerca de 5 bps. O mês de fevereiro foi marcado pela abertura de spreads em Raízen, CSN e Hapvida. Conjuntamente, estes três papéis trouxeram performance ruim para a indústria, e consequentemente, houve aceleração dos fluxos de resgate dos fundos. Em paralelo, esperamos uma aceleração no volume de transações primárias a partir de março. Estes fatores combinados indicam a possibilidade de passarmos por um período de abertura de spreads de crédito. Entretanto, acreditamos que este movimento, se ocorrer, tende a ser limitado em magnitude e de curta duração, dado o baixo nível de alocação em crédito da indústria de fundos atualmente, e o desejo dos gestores de alocar em papéis com spreads mais altos. Em crédito offshore, o spread médio das empresas da América Latina sofreu forte abertura também devido, principalmente, aos movimentos de spread de Raízen e CSN. Entretanto, excluindo o efeito destes dois emissores, o restante do mercado performou bem devido ao ambiente externo favorável a risco que prevaleceu ao longo do mês. Nossa carteira de bonds teve retorno levemente negativo no mês.
RENDA FIXA INTERNACIONAL
Resultado negativo. Nos juros, tivemos resultado negativo por conta da nossa posição para altas na curva de juros americana. O mercado está com receio de que a revolução de inteligência artificial (I.A.) venha a aumentar o desemprego. Concentramos nossa posição nos juros curtos, pois os EUA devem crescer próximo a 3% em 2026 e, ao contrário da expectativa, o impulso cíclico no mercado de trabalho deve se sobrepor ao efeito de IA. Em outras geografias, saímos da nossa posição no Reino Unido após os ganhos recentes e seguimos posicionados para juros mais baixos no México. Tivemos ganhos nas moedas com nossas posições compradas em dólar e moedas asiáticas contra as moedas europeias.
