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Nos EUA, a novidade do mês foi a inquietação do Tesouro Americano frente ao aumento dos juros longos, com anúncio de recompras da parte longa da curva. Mas a abertura encaixa bem com os fundamentos em ambiente de crescimento elevado, juros globais mais altos e muitas emissões de títulos corporativos relacionadas à inteligência artificial, cuja demanda tem competido de forma relevante com os títulos emitidos pelo governo americano. Na ponta mais curta dos juros, o banco central continua ganhando algum tempo diante de dados mais benignos que não demandam altas iminentes, embora a economia siga sólida e a inflação acima da meta. Assim, os juros terminam o mês em queda, com o dólar se enfraquecendo, enquanto a bolsa teve alta relevante. Na Europa, julgamos que o banco central vai optar pela calma e entregar apenas mais uma alta de juros este ano. Um risco é a aceleração nos preços de gás natural, à medida que o inverno se aproxima, o que tem trazido aumento de juros de mercado no continente. Além disso, o risco fiscal-político na França volta a ser discutido no contexto das eleições de 2027, pesando também na parte longa da curva de juros. Já na China, dados mais fracos de atividade trouxeram um discurso governamental mais estimulativo, mas as eventuais medidas práticas devem se limitar a evitar desaceleração muito abaixo da meta de PIB.

No Brasil, no campo econômico, seguimos tendo surpresas baixistas tanto para atividade quanto para inflação, com o impulso fiscal do governo se mostrando menor que o esperado e o endividamento das famílias pesando no consumo. No campo fiscal, o governo surpreendeu positivamente com medidas de economia para 2027. No campo político, o principal candidato da oposição melhorou nas pesquisas e, diferente do que costuma acontecer após inícios de campanhas, a popularidade do governo ainda não subiu. Reiteramos que acreditamos que a eleição deve ser mais disputada do que vinha aparentando. Neste ambiente de sinais divergentes, o real se desvalorizou frente a pares emergentes, enquanto os juros nominais ficaram de lado e a bolsa teve uma leve queda.

Em crédito privado local, o Índice de Debêntures da Anbima (IDA-DI) terminou o mês com abertura de 2 bps, mas com fechamento de 1 bp em seu subcomponente High-Grade e 2 bps em Mid-Yield, de forma que toda a abertura se concentrou no subíndice High-Yield, que abriu +18 bps. O aumento de spreads em HY foi essencialmente causado pela abertura dos spreads dos papéis de Hapvida. Observamos que HG e MY já retornaram aos patamares de spread pré-crise, portanto não esperamos movimentos muito relevantes de fechamento adicional. Entretanto, em HY os spreads ainda estão bastante deslocados, com retracement de apenas 31% desde o pico de spreads em abril deste ano, e acreditamos que há várias oportunidades para seleção criteriosa de emissores deste subíndice. Olhando para frente, apesar dos spreads médios mais baixos, seguimos otimistas com a classe de ativos por alguns motivos: apesar de resgates leves nos últimos dois meses, a indústria de fundos de crédito privado se desalocou recentemente devido ao descasamento entre volume de amortizações de papéis em carteira e a emissão de novas debêntures, a qualidade de crédito dos emissores segue na média histórica dos últimos 15 anos, apesar das dificuldades da economia brasileira, e o valuation ainda segue bastante atrativo na porção HY do mercado. Em crédito offshore, o mês foi de estabilidade de spreads para a média dos emissores da América Latina, apesar de vários nomes High-Yield brasileiros terem sofrido em conjunto, e nossa carteira teve performance positiva no período.

Os principais contribuintes de performance no mês foram as posições em Viveo e Localiza. Em termos de posicionamento, ampliamos investimentos em Smartfit e Cielo.