Prev Empresarial RF Itaú

Nos Estados Unidos, o banco central realizou novo corte de juros em dezembro e sinalizou pausa. O mercado de trabalho permanece o principal termômetro para novos ajustes nos juros locais. Para 2026, esperamos uma melhoria do nível de atividade pela combinação de menor impacto de tarifas, efeitos defasados dos cortes e a entrada dos rebates tributários ao consumidor. Neste ambiente, bolsa e juros subiram por lá. Na Europa, a atividade mostra sinais de recuperação antes mesmo de sentir o impacto total do estímulo fiscal alemão, enquanto a inflação ainda não convergiu plenamente à meta, de modo que o mercado começa a precificar a possibilidade de que o próximo passo do Banco Central Europeu seja de alta de juros. No Brasil, o mês foi negativo para os ativos devido à redução da probabilidade da indicação de Tarcísio como candidato de Jair Bolsonaro nas eleições de 2026, o que reduz suas chances no pleito. Indicadores de atividade vêm corroborando o desaquecimento da atividade durante o segundo semestre de 2025, mas essa desaceleração tem sido marginalmente menor do que a antecipada. A inflação segue bem controlada, mas as expectativas mais longas deixaram de cair recentemente. Neste ambiente, o banco central adotou tom menos duro com relação ao momento do início do ciclo de cortes. Entretanto, com a desvalorização recente do Real frente ao dólar, agora projetamos o início do ciclo para março (antes, era janeiro). Em crédito privado local, o IDA-DI fechou o mês em CDI +1,29%, com abertura de cerca de 3bps, mas concentrada em apenas dois emissores. Uma porção relevante dos fundos de crédito privado têm entregado performance abaixo do CDI, e como consequência o fluxo permanece negativo para esta classe de ativos. No primário, as últimas operações de 2025 resultaram em sobras relevantes no balanço dos bancos (que tendem a vendê-las nos meses seguintes), o que deve ser mais do que contrabalanceado pelo volume bastante baixo de novas emissões previstas para o início do ano (algo típico do primeiro trimestre de cada ano). Apesar disso, a indústria mantém caixa confortável, sem necessidade de vendas de papéis para pagamento de resgates. Para os próximos meses, a menor oferta no primário e a baixa alocação média da indústria, além dos cortes previstos na Selic, que favorecem a qualidade de crédito dos emissores, tendem a favorecer a estabilização de spreads após os ajustes de dezembro. Em nosso portfólio, os principais destaques de performance foram o FIDC Bullla Cartões e as debêntures da Aegea.