Dakar Itaú

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JUROS DIRECIONAL

Resultado positivo. Com um consumidor endividado e uma política monetária contracionista, devemos ver uma desaceleração gradual da atividade econômica ao longo do tempo. Além disso, 2027 deve ter uma política fiscal mais austera. Consequentemente, seguimos posicionados para taxas de juros abaixo do precificado no Brasil.

JUROS RELATIVO

Resultado negativo. Vimos quedas de juros nos prazos curtos e longos da curva de juros, enquanto os prazos intermediários apresentaram estabilidade. Encerramos a posição comprada na inclinação dos juros nominais e passamos a ficar vendidos taticamente na inclinação entre 2029 e 2031, dado o nível elevado. Mantivemos a posição comprada na inclinação dos juros reais entre 2032 e 2033 contra 2050, 2055 e 2060.

JUROS CAIXA

Resultado positivo. O Tesouro Nacional aumentou a oferta de títulos nos leilões primários, para atender a demanda dos investidores com a grande entrada de recursos derivados do vencimento da NTNB 2026. Os títulos prefixados de curto prazo e os indexados à inflação sofreram com o aumento dos leilões, enquanto os prefixados de longo prazo e os pós-fixados tiveram oferta comparativamente menor e, por isso, performaram melhor que as outras classes. Fizemos mais uma redução nas nossas posições de LFTs curtas que foram beneficiadas ao longo do mês e compramos LTNs e NTNBs casadas curtas que tiveram aumento nos prêmios. O perfil da carteira segue parecido: as principais posições são compradas nas LFTs curtas e intermediárias e nas NTN-Fs casadas longas e agora temos posições pequenas compradas na LTN casada Jan/28 e na NTNB casada 2028.

INFLAÇÃO

Resultado neutro. Estamos zerados. Nossa projeção para o IPCA do ano fechado de 2026 (5,1%) é muito próxima do atualmente projetado pelo mercado (5,2%) e por isso estamos sem posição nesse mercado.

RENDA FIXA INTERNACIONAL

Resultado neutro. Estamos posicionados para taxas mais baixas em países que possuem ociosidade na economia. Esse é o caso do México, da Nova Zelândia e do Reino Unido. Nas moedas, estamos comprados em won coreano e no dólar. Vendidos em euro. A Coreia tem na ponta mais de 25% do PIB de superávit em conta corrente, ciclo robusto de crescimento puxado por inteligência artificial e os juros estão subindo. No caso da posição vendida em Euro, vemos a região com crescimento estrutural baixo, dúvidas fiscais na França e com riscos no preço do gás caso a guerra do Irã persista por mais tempo.

CRÉDITO OFFSHORE

Em crédito offshore, o mês foi de estabilidade de spreads para a média dos emissores da América Latina, apesar de vários nomes High-Yield brasileiros terem sofrido em conjunto, e nossa carteira teve performance positiva no período.

CRÉDITO LOCAL

Em crédito privado local, o Índice de Debêntures da Anbima (IDA-DI) terminou o mês com abertura de 2 bps, uma abertura de spreads concentrada em seu subcomponente High-Yield, com Hapvida sendo majoritariamente responsável por esse movimento. Observamos que HG e MY já retornaram aos patamares de spread pré-crise, portanto não esperamos movimentos muito relevantes de fechamento adicional. Entretanto, em HY os spreads ainda estão bastante deslocados, com retracement de apenas 31% desde o pico de spreads em abril deste ano, e acreditamos que há várias oportunidades para seleção criteriosa de emissores deste subíndice. Olhando para frente, apesar dos spreads médios mais baixos, seguimos otimistas com a classe de ativos por alguns motivos: apesar de resgates leves nos últimos dois meses, a indústria de fundos de crédito privado se desalocou recentemente devido ao descasamento entre volume de amortizações de papéis em carteira e a emissão de novas debêntures, a qualidade de crédito dos emissores segue na média histórica dos últimos 15 anos, apesar das dificuldades da economia brasileira, e o valuation ainda segue bastante atrativo na porção HY do mercado.