Crédito Privado Institucional

Neste mês, a deflagração do conflito entre Estados Unidos e Irã gerou um forte choque no preço do petróleo e na disponibilidade de seus derivados, impactando ativos financeiros no mundo todo. Ainda há grandes dúvidas sobre a duração e desfecho do conflito, mas fica cada vez mais evidente que algum acordo envolvendo concessões de ambas as partes será necessário para reabrir o estreito de Hormuz, e assim reduzir o custo econômico da guerra para o mundo. Para o dólar, a aversão a risco e a melhor posição relativa dos EUA como exportador de petróleo implicaram apreciação. Para a curva de juros, o choque inflacionário — ainda que de duração incerta — eliminou os cortes de juros que existiam na curva. Já na Europa, dada sua dependência do gás natural importado, o conflito trouxe receios de uma repetição dos efeitos da invasão da Ucrânia pela Rússia em 2022. Assim, o mercado reprecificou fortemente as curvas de inflação e revisou o crescimento para baixo, colocando o banco central em posição de cautela frente a este choque estagflacionário. Por fim, a China tem sido um observador passivo do conflito — pelo menos publicamente — tendo tempo para observar o desenrolar da situação, uma vez que possui amplas reservas de petróleo. Os mercados no Brasil, assim como no resto do mundo, também foram fortemente influenciados pelo conflito entre Estados Unidos e Irã. A moeda se depreciou, mas moderadamente, dado que o país é relevante em exportação de petróleo, mas não escapamos de ter uma reprecificação forte da inflação e da curva de juros local. O mercado, que chegou a precificar até 300 bps de corte na Selic no ciclo atual, no momento precifica apenas 110 bps aproximadamente, e se desenrolando em uma velocidade mais lenta que anteriormente esperado. Não por acaso, o Banco Central iniciou o ciclo este mês com apenas 25 bps de corte nos juros. Até aqui, a resposta fiscal do governo ao conflito foi pequena, mas os riscos aumentam se a guerra perdurar. Do ponto de vista de atividade e inflação, os dados mais recentes mostraram surpresas altistas, mas vale notar que estes dados ainda não incorporam efeitos do conflito. Por fim, no campo político, seguiu a tendência de melhora da oposição e enfraquecimento do governo nas pesquisas eleitorais. Em crédito privado local, o IDA-DI terminou o mês em CDI + 1,55%, uma abertura de cerca de 28 bps, a quarta maior variação mensal de spreads da história do índice. Entretanto, 70% dessa abertura ficou concentrada em apenas 3 emissores: Hapvida, CSN e Assaí. Excluindo o efeito no índice desses três nomes, a abertura, ainda que relevante, foi menor (12 bps). Com esse movimento, a grande maioria dos fundos de crédito privado entregou retorno abaixo de CDI no mês. Dada esta performance, acreditamos que os movimentos técnicos de fluxo ainda podem levar a aberturas de spreads no curto prazo, mas essas tendem a ser limitadas em magnitude e duração, em função do baixo nível de alocação em crédito da indústria de fundos atualmente e o desejo dos gestores por alocar em papéis com spreads mais altos. Na Kinea, temos adotado a estratégia de seguir alocando gradualmente os fundos. E, como mencionamos na carta do mês passado, temos a visão de que eventos de performance negativa seguidos de resgates e abertura de spreads da indústria, quando gerados por problemas de crédito concentrados em alguns poucos emissores (como foi o caso em março) costumam ser boas oportunidades de compra para investidores com horizonte de médio prazo. Em nosso portfólio, os principais destaques de performance foram as nossas exposições em bancos (CDB, LF e DPGE). Em relação as principais modificações do mês, compramos letras financeiras de Santander e Bradesco.