Incentivado RF - Alocadores

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JUROS DIRECIONAL

Resultado positivo. Aumentamos nossas posições para quedas de juros durante o mês. O nível de juros está excessivamente restritivo e incompatível com uma inflação que já normalizou para níveis próximos da meta. Além disso, o cenário externo de forte apetite ao risco para emergentes tem dado suporte ao real.

JUROS RELATIVO

Resultado neutro. Mantivemos a posição vendida nos juros entre os anos 2031 e 2033 e a posição comprada na parte mais longa da curva, entre 2033 e 2035. A diferença negativa de juros entre esses períodos permanece historicamente esticada e oferece carrego positivo.

JUROS CAIXA

Resultado positivo. Devido ao vencimento no início do mês de janeiro e à preferência revelada do Tesouro Nacional em colocar papéis prefixados intermediários e longos, houve fechamento do prêmio nos prazos mais curtos e da classe pós-fixada (LFTs). As NTNFs casadas longas mantiveram os prêmios mais altos e houve uma ligeira abertura nos prêmios dessa classe ao longo do mês. Fizemos poucas mudanças na carteira, com aumento marginal nas nossas posições de NTNBs curtas. O perfil da carteira segue parecido ao do mês anterior: comprado nas NTNBs curtas, LFTs intermediárias e NTN-Fs casadas longas. Seguimos neutros em LTNs casadas.

INFLAÇÃO

Resultado negativo. Mantivemos uma posição pequena comprada em inflação curta (prazo de 7 meses) que funciona como proteção para nossa posição aplicada em juros nominais. Preferimos manter essa posição residual, pois o mercado já precificou a deflação do bônus de Itaipu em jul/26 e existe o risco desse bônus ser transferido de data. Além disso, enxergamos um risco altista em alimentos no domicílio por conta dos preços in natura e, caso as chuvas continuem abaixo da média, poderemos ter uma bandeira tarifária vermelha que não contemplamos em nosso cenário. O maior risco vem dos preços industriais.

RENDA FIXA INTERNACIONAL

Resultado positivo. Seguimos com as posições para alta da curva de juros americana. O mercado de trabalho tem dado sinais incipientes de melhora e a economia terá um impulso fiscal positivo ao longo do primeiro semestre. Além disso, temos posições para quedas de juros no Reino Unido (queda de inflação e fraqueza do mercado de trabalho) e no México (economia fraca e diferencial na curva de juros ainda alto para os EUA). Nas moedas, estamos vendidos na libra e comprados no dólar americano, no dólar da Nova Zelândia e no peso mexicano. Acreditamos que o Reino Unido será uma das poucas geografias do G10 com corte de juros em 2026.

CRÉDITO PRIVADO

Após 3 meses em que os prêmios de crédito das debêntures incentivadas subiram, em janeiro voltaram a cair de forma relevante. A compressão foi de cerca de 35 pontos base de acordo com o Indice de debêntures da Anbima. Com isso a o índice indica que as debêntures incentivadas negociam no terreno negativo, ou seja, retorno esperado inferior ao da NTN-B de prazo equivalente. Este é o segundo maior nível negativo da seria histórica (desde 2018) perdendo apenas para outubro de 2025 em que houve uma corrida por estes ativos (queda nos prêmios) com receio de aprovação de alteração na tributação destes ativos (MP 1303). Muito provavelmente a queda dos prêmios desta vez se deu pela falta de emissões de debêntures incentivadas aliada a uma pressão compradora por parte de fundos de investimentos que tiveram captações expressivas em 2025. Acreditamos que o patamar atual reflete uma condição técnica do mercado (pressão por compra) e deve migrar gradualmente para um nível mais elevado no médio/longo prazo. O mês de janeiro é sazonalmente um mês com menos emissões no mercado primário (novas emissões), mas este foi particularmente parado, com cerca de metade do volume do mesmo mês de 2025. O ano de 2025 foi ano recorde de emissões de debêntures incentivadas: o total foi de R$ 178 bilhões, ante R$ 135 bilhões de 2024. Mesmo com ano eleitoral (muitas empresas antecipam emissões para fugir da volatilidade típica deste período) e o volume baixo de novas emissões de janeiro, acreditamos que 2026 será outro ano forte em volume de emissões. Para nós isso é positivo pois mantem grande o universo em que selecionaremos os ativos mais adequados a nossas carteiras.